Арбітраж з оплатою готівкою, який колись був золотою жилою для великих компаній, зараз ледве тримається. Це була стратегія, коли компанії купували біткойн на спотовому ринку та продавали його на ф'ючерсній стороні, фіксуючи різницю в ціні як прибуток.
Якийсь час це був головний крок. Але це вже не так. Торгівля потерпає від низької дохідності, звуження спредів та зменшення інтересу з боку американських установ.
Відкритий інтерес до ф'ючерсів біткойна на Чиказькій товарній біржі (CME) впав нижче Binance вперше з 2023 року.
Раніше Волл-стріт надавала перевагу CME для цієї торгівлі, особливо після схвалення спотових біткойн-ETF на початку 2024 року. Але чим більше вони інвестували, тим гіршою ставала прибутковість. Кожен, хто тиснув на одну й ту ж торгівлю, знищив її. Тепер вона ледве покриває основні витрати, такі як фінансування та виконання.
Обсяги торгів на CME падають, тоді як Binance тримається на ф'ючерсах
Дохідність, яка колись сягала двозначних цифр, тепер різко знизилася. Річна місячна дохідність цієї стратегії становить близько 5%, що є одним із найнижчих показників за останні роки.
«Минулого року в цей час це було 17%», – сказав Грег Магадіні, який відстежує деривативи в Amberdata, додавши, що зараз вона ближче до 4,7%. Це ледве перевищує річні казначейські облігації, які пропонують близько 3,5%. Ризик більше не вартий, особливо для фондів, які не призначені для отримання криптовалютного прибутку, а лише для стабільної прибутковості.
Відкритий інтерес до ф'ючерсів біткойна на CME різко впав з понад 21 мільярда доларів на піку до трохи менше 10 мільярдів доларів. Тим часом Binance стабільно тримається на рівні близько 11 мільярдів доларів, згідно з даними Coinglass. Річ не в тому, що інституції повністю відмовилися від криптовалюти. Річ у тому, що хедж-фонди США та великі рахунки відходять від цієї конкретної торгівлі після того, як ціни на біткойн досягли максимуму в жовтні 2025 року.
Замість звичайних ф'ючерсів, трейдери зараз схиляються до безстрокових ф'ючерсів, або перпів. Це контракти без терміну дії, які розраховуються та ціноутворюються безперервно протягом дня. Binance домінує в цьому просторі. Вони збирають найбільші обсяги у світі криптовалют.
CME спробувала наздогнати у 2025 році, запустивши менші та довгострокові ф'ючерсні контракти, деякі з яких можна утримувати навіть до п'яти років, але обсяги все одно не йдуть в порівняння.
«CME історично була місцем вибору для інституцій та арбітражу з використанням готівки та кері», – сказав Джеймс Гарріс, генеральний директор Tesseract, компанії цифрових активів. Але тепер, коли Binance обганяє її, він розглядає це як «тактичне перезавантаження». Не повний вихід з криптовалюти, а реакція на низькі прибутки та ліквідність.
У записці CME Group йдеться, що 2025 рік став ключовим поворотним моментом. Оскільки регулювання стало чіткішим, великі інвестори почали дивитися далі біткойна, на Ether, XRP та Solana. «У 2024 році ми в середньому щодня враховували близько 1 мільярда доларів номінального OI для Ether, а у 2025 році це число зросло майже до 5 мільярдів доларів», – зазначила CME.
Хоча зниження ставки Федеральної резервної системи знизило вартість запозичень, воно не спричинило значного зростання криптовалюти. З моменту краху 10 жовтня попит на позики слабкий. Дохідність DeFi низька. Трейдери більше хеджують ризики та використовують менше кредитного плеча.
Ле Ши з Auros, гонконгського маркет-мейкера, сказав, що ринок тепер надає гравцям більше інструментів, таких як ETF та прямий доступ до біржі, для ставок на напрямок ціни. Ця конкуренція зменшує цінові розриви між майданчиками, що знищує арбітраж.
«Існує ефект самобалансування», — сказав Ле. Коли трейдери шукають найдешевше місце для торгівлі, спреди зближуються, і торгівля з можливістю готівкового використання втрачає сенс.
Це змусило такі фірми, як 319 Capital, відмовитися від легкого прибутку та почати шукати складніші стратегії. Їхній директор з інформаційних технологій, Богуміл Восалік, сказав, що вечірка закінчилася. Ринок тепер належить тим, хто готовий копати глибше.