Більше ніж через десять років після появи перших стейблкоїнів долар США все ще панує на ринку криптовалют.
Згідно з даними DefiLlama, загальна капіталізація ринку стейблкоїнів зросла до понад 306 мільярдів доларів . За даними JPMorgan , близько 99% ринку стейблкоїнів залишається деномінованим у доларах США.
Домінування стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, є наполовину інерцією, наполовину зручністю, за словами Бориса Борера-Біловіцького, генерального директора Concordium. «Долар є світовою резервною валютою, тому він є природним інструментом за замовчуванням для будь-кого, хто будує фінансову інфраструктуру», – сказав він Decrypt .
Але він вважає, що глибша проблема полягає в тому, що більшість проектів були оптимізовані для впровадження, а не для фундаментальних показників, оскільки отримати банківське партнерство або лістинг на біржі легше, коли ви відстежуєте щось знайоме, як-от долар США.
«Іронія полягає в тому, що, гонитви за легітимністю TradFi, ми відтворили вразливості TradFi за допомогою централізованого контролю, регуляторного впливу та чутливості до монетарної політики США», – сказав Борер-Біловіцкі.
Долар залишається основною резервною валютою світу та найпоширенішою одиницею для виставлення торговельних рахунків, транскордонних зобов'язань та випуску боргових зобов'язань в іноземній валюті. Однак його довгострокове домінування дедалі більше ставиться під сумнів.
Геополітична фрагментація та санкції вивели питання дедоларизації в центр обговорень інвесторів та політиків. Китай, зокрема, зробив зменшення залежності від долара стратегічним пріоритетом у міжнародній торгівлі.
Незважаючи на це, криптоіндустрія подвоїла свої зусилля. Стейблкоїни, що не вартують долара, ледве набирають обертів. У першій п'ятдесятці за загальною ринковою капіталізацією є лише три стейблкоїни, що не вартують долара США.
Перший – це санкціонований A7A5, прив'язаний до рубля та пов'язаний з Garantex. Другий – EURC від Circle, обсяг торгів за яким за останні 24 години склав лише 8 мільйонів доларів, а третій – це токен, що відстежує курс бразильського реала.
Не дуже стабільний
Не всі монети USD однакові. DAI Ethereum вважається м'яко прив'язаним стейблкоїном, оскільки він забезпечений іншими криптовалютами, а не фіатними доларами. Ethena описує свій USDe як «синтетичний долар», який «забезпечений криптоактивами та відповідними короткими ф'ючерсними позиціями».
Однак алгоритмічні стейблкоїни, які зберігають свою прив'язку за допомогою смарт-контрактів, мають проблеми з іміджем після краху TerraUSD у 2022 році. Алгоритмічний стейблкоїн, який втратив свою прив'язку та потягнув за собою низку компаній, знищив десятки мільярдів доларів вартості та залишив тривалий шрам у секторі.
«Після виходу Terra попит на чисто алгоритмічні стейблкоїни обмежений, і ринок змістився в бік моделей, де стабільність забезпечується завдяки реальній ліквідності та здатності надійно виконуватися в різних блокчейнах», – сказав Decrypt Акбар Тобхані, співзасновник і генеральний директор sFOX .
Інша можливість — зруйнувати монополію долара, прив’язавши стейблкоїни до товарів або кошиків активів. У 2024 році Tether, творці провідного стейблкоїна USDT, прив’язаного до США та який домінує на 60% ринку, запустили Alloy, токен, прив’язаний до долара США, але надмірно забезпечений Tether Gold, який забезпечується фізичним золотом, що зберігається у Швейцарії.
Але він не виявився популярним. Його повністю розводнена оцінка трохи менше ніж у 50 мільйонів доларів. На момент написання статті 24-годинний обсяг торгів становив лише 19 000 доларів, згідно з CoinGecko .
Також досліджуються стейблкоїни, прив'язані до кошиків валют або активів.
Silk, стейблкоїн, розроблений Shade Protocol на Secret Network, застосував надмірно забезпечену модель на основі кошика, призначену для зменшення ризику рефлексивної спіралі смерті після краху Terra.
Він надмірно забезпечений та прив'язаний не до однієї валюти, а до зваженого кошика світових валют та товарів, включаючи долар США, євро, канадський долар, японську єну, золото та біткойн. Кошик розроблений для поглинання волатильності окремих активів, зберігаючи при цьому купівельну спроможність з часом. За даними Coingecko , його поточна дефолтна вартість становить 1,6 мільйона доларів .
Картер Вутцель, засновник Shade Protocol, розповів Decrypt , що створення нового стейблкоїна, не деномінованого в доларах США, є «найвищим завданням Сізіфа», назвавши ліквідність, маркет-мейкерів та відповідність вимогам серед причин, що перешкоджають масштабному використанню.
Він сказав, що обрав модель кошика для стейблкоїна, бо зневажав той факт, що долар США можна було надрукувати та знецінити інфляцією, називаючи це «найвищим прихованим податком».
«Одночасно біткойну бракує мінімізації волатильності та необхідної швидкості, необхідної для виконання операцій, подібних до стейблкоїнів. З точки зору першопринципів, стейблкоїн, прив'язаний до кошика, має сенс», – сказав він.
«Але часто те, чого хоче ринок зараз, і обмеження, що виникають через протилежний підхід, означає, що такі експерименти не мають достатньої тривалості, щоб пережити свою золоту еру. Однак я вважаю, що багато з цих експериментів закладають основу для справді глобальної валюти».
«Я думаю, що ці моделі неминуче продовжуватимуть використовувати», – сказав він, визнаючи, що SILK «ймовірно, на десятиліття випереджав свій час». Якщо глобальне домінування долара зникне, припустив він, «ви побачите більше експериментів, прив’язаних до кошика», додавши, що якщо його домінування зростатиме, «буде менше сенсу мати цей тип токена, оскільки розрахунки та ліквідність вже значною мірою уніфіковані».
Краще ніж фіат?
Ще у 2019 році Банк міжнародних розрахунків заявив , що «у багатьох країнах стейблкоїн, прив'язаний до кошика іноземних валют, може виявитися стабільнішим, ніж національна валюта».
Марк Ванлерберг, директор з маркетингу Algorand, сказав, що інтерес до моделей на основі кошиків зростає на інституційному та політичному рівні, хоча «моделі, підкріплені фіатними валютами, найлегше зрозуміти інституціям та регуляторам».
«Ідея про те, що кошик валют може бути стабільнішим, ніж будь-яка інша національна валюта, є інтуїтивно зрозумілою, особливо в країнах з високою інфляцією або волатильними обмінними курсами», – сказав він.
Токени, забезпечені товарами, такі як токени, забезпечені золотом, та інші інструменти, пов'язані з товарами, як правило, функціонують радше як нішеві заощадження або фінансові продукти, ніж як повсякденні гроші. «Тож вони не масштабувалися так само, як стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют», – додав він.
Є й інші недоліки. Кошики важче пояснити, важче регулювати та складніше використовувати. Ліквідність також має тенденцію до фрагментації, оскільки ринки зазвичай зосереджуються навколо простих, широко використовуваних одиниць розрахунку.
«Тим не менш, я думаю, що ми побачимо відновлення інтересу до диверсифікованих проектів, особливо з боку суверенних акторів або регіональних блоків, які хочуть мати незалежну від Вашингтона монетарну інфраструктуру», – сказав Ванлерберге.
Ветцель сказав, що зараз стейблкоїни, прив'язані до кошика, також зрештою обмежені постачальниками ліквідності.
«Хто готовий взяти на себе обидві сторони угоди? Які втрати від тимчасовості вони будуть змушені понести? Який обсяг торгів та попит є, щоб компенсувати ці втрати від тимчасовості? Якщо ваш стейблкоїн, прив'язаний до кошика, занадто перевершує долар, важко знайти людей, які по суті «шортують» кошик у формі забезпечення ліквідності», – сказав він.
«Потім протоколи змушені субсидувати цих постачальників ліквідності, і система може реально масштабуватися з точки зору корисності лише залежно від ліквідності, фактично доступної на CEX/DEX. Можливо, відбудуться вдосконалення методології викупу, де протокол займе іншу сторону торгівлі, але це також може призвести до дивних набігів на банк».
Зі зростанням політичної напруженості фінансисти відзначають уповільнення довіри до долара, що може призвести до більшої дедоларизації. Незрозуміло, чи стейблкоїни наслідуватимуть цей приклад.
Але Борер-Біловіцкі стверджує, що існує більше, ніж просто довіра до долара, тому криптовалюті варто досліджувати інші варіанти.
«Домінування долара США має припинитися, якщо криптовалюта серйозно налаштована бути незалежною інфраструктурою, але лише якщо ринок почне цінувати довгострокову стабільність вище за короткострокову зручність. Наразі структура стимулів сприяє прив’язці до долара США, тому що це те, що розуміють установи, і те, чого очікують користувачі», – сказав він.
«З часом це може призвести до формування ландшафту стейблкоїнів, де стейблкоїни, підкріплені доларом США, функціонуватимуть поряд з місцевими, одночасно балансуючи глобальну ліквідність з місцевими грошовими потребами та підвищуючи ефективність обміну валют».
Але в довгостроковій перспективі залежність від єдиної валюти стає проблемою. «Якщо криптовалюта має бути інфраструктурою протягом наступних 50 років, а не наступних п'яти, нам потрібні конструкції, які не будуть структурно пов'язані з монетарною політикою жодної окремої країни», – додав він.
«Питання в тому, чи винагородить ринок таке довгострокове мислення».