Ейфорія від рекордних максимумів жовтня випарувалася, залишивши промислову основу мережі Bitcoin перед лицем жорстокої перевірки реальності.
Згідно з даними CryptoSlate, біткойн зараз торгується на рівні близько 78 000 доларів, що являє собою разюче падіння більш ніж на 38% від його історичного максимуму понад 126 000 доларів лише чотири місяці тому.
Хоча звичайні спостерігачі можуть побачити стандартну корекцію ринку, картина зсередини шахт набагато похмуріша. Різке падіння ціни флагманського цифрового активу зіткнулося з постійно високою складністю мережі та зростанням цін на енергоносії, створивши ідеальний шторм для операторів.
Аналітична фірма CryptoQuant нещодавно назвала майнерів «надзвичайно недооплачуваними», враховуючи поточне поєднання низьких цін та труднощів, а її індекс стійкості прибутків і збитків впав до 21. Це найнижчий показник з кінця 2024 року.
Примітно, що фінансова напруга вже призводить до відключення машин, в результаті чого загальний хешрейт біткойна знизився приблизно на 12% з минулого листопада, що є найбільшим падінням з часів заборони майнінгу в Китаї у 2021 році. Це залишило мережу на найслабшому рівні з вересня 2025 року.
Для системи, яка позиціонує себе як найбезпечнішу комп'ютерну мережу у світі, це більше, ніж просто історія ведмежого ринку. Це стрес-тест моделі безпеки Bitcoin у той момент, коли майнери мають краще оплачувані альтернативи, ніж будь-коли раніше.
Математика капітуляції майнерів біткойнів
Безпека біткойна базується на простій структурі стимулювання, в якій мережа виплачує фіксовану субсидію на блок плюс комісію за транзакції тому, хто розв'яже наступний блок.
Коли у жовтні ціни перевищували 126 000 доларів, «бюджету безпеки» було достатньо для покриття неефективності. Однак, оскільки ціни впали нижче 80 000 доларів, можливості для помилок зникли.
Нові дані майнінгового пулу f2pool ілюструють, наскільки серйозним стало скорочення доходів.
На своїй інформаційній панелі вартості електроенергії для обладнання від 2 лютого пул оцінює ціну біткойна приблизно в 76 176 доларів, хешрейт мережі – майже в 890 ексахешей за секунду (EH/s), а щоденний дохід – приблизно в 0,034 долара за терахеш для майнерів, які платять 0,06 долара за кіловат-годину.
Для порівняння, індекс хешрейту Luxor Technology зафіксував спотову ціну хешрейту близько 39 доларів за петахеш за секунду (PH/s) на день лише кілька місяців тому.
Цей показник і без того був невеликим за історичними стандартами, перш ніж на момент публікації впав до історичного мінімуму близько 35 доларів.
Поточний показник f2pool у розмірі $0,034 за терахаш, що еквівалентно $34 за PH/s, підтверджує, що майнери працюють на історичному рівні.
Коли ці економічні показники відображаються на окремих машинах, стає зрозуміло, чому хешрейт падає.
За референтної ціни біткойна в 75 000 доларів США та тієї ж вартості електроенергії в шість центів, електроенергія становить близько 52% доходу для найновіших блоків Bitmain Antminer S21 XP Hydro, які поєднують приблизно 473 TH/s хеш-потужності зі споживанням 5676 Вт. Це найкращі доступні показники.
Зі зниженням кривої ефективності математика стає червоною. Установки середнього покоління, такі як Antminer S19 XP або Avalon A1466i, демонструють коефіцієнт витрат на електроенергію приблизно 92%-100% за цією ціновою категорією.
Тим часом, старіші або менш ефективні моделі, включаючи лінійки Avalon A1366, Whatsminer M50S та S19 Pro, демонструють коефіцієнти витрат на електроенергію приблизно від 109% до 162%.
Простими словами, це означає, що за 75 000 доларів США вартістю біткойнів та загальноприйнятим тарифом на електроенергію, величезні парки обладнання майнять збитки, навіть не враховуючи борги, плату за хостинг чи загальні витрати.
Евакуаційний люк штучного інтелекту
Поточний крах доходів відрізняється від попередніх крипто-зим, оскільки проблемні активи майнерів, такі як контракти на електроенергію та підключення до мережі, мають нового, заможного покупця.
Та сама інфраструктура, яка дозволяє майнінг біткойнів, є саме тим, що потрібно для гіпермасштабних обчислень на базі штучного інтелекту. І на відміну від мережі біткойнів, яка переживає труднощі, постачальники інфраструктури штучного інтелекту готові платити.
Колишня майнінгова компанія CoreWeave стала символом цього зрушення. Вона перетворилася з криптовалют на спеціалізовану «неохмару» для робочих навантажень штучного інтелекту та нещодавно отримала інвестиції в акціонерний капітал у розмірі 2 мільярдів доларів від Nvidia для прискорення будівництва свого центру обробки даних.
У 2025 році вона прагнула придбати майнер Core Scientific за багатомільярдну угоду, чітко визначаючи сайти майнерів та контракти на живлення як основну нерухомість для графічних процесорів, а не для ASIC.
Інші публічні майнери біткойнів зрозуміли натяк і рішуче переходять на штучний інтелект. Наприклад, канадський оператор Hut 8 нещодавно підписав 15-річний договір оренди центру обробки даних зі штучним інтелектом потужністю 245 мегават у своєму кампусі River Bend із заявленою вартістю контракту приблизно 7 мільярдів доларів.
Ця угода фактично закріплює довгострокову економіку, яка суттєво відрізняється від волатильності винагород за майнінг.
Для акціонерів ці зміни курсу пропонують раціональний вихід із кризи, спричиненої 30% падінням ціни. Вони можуть обміняти циклічні доходи від біткойна на скорочені грошові потоки від штучного інтелекту, які інвестори наразі оцінюють з премією.
Однак для мережі Bitcoin це піднімає складніше питання: що відбувається, коли компонент її інфраструктури безпеки виявляє бізнес, який пропонує вищу компенсацію?
Бюджет мережевої безпеки біткойна під загрозою
Джефф Фенг, співзасновник Sei Labs, назвав поточний період «найбільшою капітуляцією майнерів біткойнів з 2021 року», стверджуючи, що великі майнери, які переходять на обчислення зі штучним інтелектом, посилюють падіння.
Ключова відмінність від попередніх циклів полягає в тому, що частина цього хешу не просто вимикається, доки ціна не відновиться. Він перерозподіляється назавжди.
Після того, як об'єкт потужністю 245 МВт буде повністю переобладнаний для штучного інтелекту за довгостроковим договором оренди, ця потужність на практиці буде недоступна для майбутнього розширення хешрейту.
Не помиляйтеся, біткойн залишається надзвичайно безпечним в абсолютному вираженні. Навіть після нещодавнього падіння вартість накопичення достатньої хеш-потужності для атаки на мережу залишається величезною.
Однак, занепокоєння стосується напрямку та складу, а не негайного краху. Стійке зниження хешрейту знижує граничну вартість атаки.
З менш чесним хешем в Інтернеті, потрібно менше ресурсів для отримання руйнівної частки обчислювальних ресурсів мережі, чи то шляхом оренди потужностей, чи то шляхом їхнього безпосереднього будівництва.
Ця тенденція також звужує базу зацікавлених сторін, яким платять за захист ланцюжка. Якщо старі, дорожчі оператори йдуть, і лише жменька надефективних майнерів залишається прибутковою, контроль над видобутком блоків стає дедалі централізованішим.
Це створює крихкість, яка маскується заголовними цифрами хешрейту.
Отже, ярлик CryptoQuant «надзвичайно недооплачений» фактично є попередженням про те, що за сьогоднішніх винагород та комісій за блок, значна частина промислового хешу працює з низькою або негативною маржею.
Це слугує прогнозним показником того, наскільки надійним є бюджет безпеки мережі порівняно з конкуруючими способами використання капіталу та електроенергії.
Як виживуть майнери біткойнів?
Звідси, стиснення майнерів може вплинути на еволюцію біткойна кількома різними способами.
Один із шляхів — тиха консолідація. Складність скидається, найефективніші оператори захоплюють більшу частку виробництва блоків, а хешрейт зростає повільніше, ніж у попередніх циклах, але залишається достатньо великим, щоб мало хто зі сторонніх спеціалістів це помічав.
Для інвесторів основним ефектом є волатильність, оскільки кожне падіння ринку стискає вужчу групу майнерів, тим самим посилюючи їхню поведінку щодо продажу та хеджування.
Інший шлях пришвидшив би перехід біткойна до комісійної безпеки швидше, ніж передбачає сам графік халвінгу. Якщо субсидії залишатимуться незначними порівняно з прибутковістю ШІ, екосистемі, можливо, доведеться більше покладатися на комісії за транзакції, щоб майнери були повністю залучені.
Це може означати більшу увагу до високоцінних розрахунків на базовому рівні, більшу активність у системах другого рівня та ширше визнання того, що блочний простір є дефіцитним ресурсом, а не дешевим товаром.
Третій, більш спекулятивний шлях передбачає явне впровадження зовнішніх запобіжних механізмів. Це означатиме, що ті самі установи, які нормалізували спотові ETF біткойна, зрештою можуть розглядати бюджет цінних паперів так само, як і коефіцієнти капіталу банків, як щось, що може потребувати цілеспрямованої підтримки.
Це може мати форму вищих комісій за певні класи транзакцій, стимулів для майнерів, що фінансуються галуззю, або перевірки конверсій ШІ, які суттєво знижують хешрейт у ключових регіонах.
Примітно, що жоден із цих результатів не вимагатиме відхилення від основної конструкції Bitcoin. Усі вони стосуються того, що галузь, на більш перевантаженому енергетичному ринку, вирішує, скільки вона готова заплатити за зберігання хешу в мережі, а не в кластерах GPU.
Наразі панель інструментів f2pool надає знімок цих переговорів. Система з обчислювальною продуктивністю близько 890 ексахешів за секунду та ціною приблизно 76 000 доларів США платить приблизно 3,5 цента за терахеш на день за свою безпеку.
Чи приймуть майбутні інвестиції в енергетику цей темп, чи вимагатимуть чогось ближчого до економіки штучного інтелекту, визначатиме, як зрештою повернеться ринок майнінгу.