Реальний макроекономічний ризик для біткойна зараз більш стриманий, ніж просто спостереження за ціною на нафту. За лаштунками, подушка ліквідності ФРС майже зникла, і це може швидко стати перешкодою для спроб біткойна уникнути глибокої криптозими.
19 березня використання операції зворотного репо Федеральної резервної системи на ніч становило лише 0,637 мільярда доларів. Окремо, у щотижневому звіті про баланс ФРС за 18 березня було зазначено, що загальні активи становили 6,656 трильйона доларів, залишки резервів – 2,999 трильйона доларів, а загальний рахунок казначейства – 875,833 мільярда доларів.
В результаті, один з найпростіших амортизаторів на ринку майже зменшився до нуля.
Протягом більшої частини останніх двох років готівка могла виводитися з операції зворотного репо на ніч та повертатися до векселів, репо, банківських резервів або ризикових активів.
Цей процес не вирішив усіх макропроблем, але він дещо пом'якшив тиск, коли Казначейство відновлювало готівку, коли емісія зросла або коли ринкам доводилося погоджуватися на жорсткіші фінансові умови.
Цей пасивний клапан скоротився до похибки округлення. Тож наступний інфляційний страх, переоцінка, спричинена нафтою, або обмеження фінансування отримують менше автоматичного полегшення. Тиск може більш безпосередньо впливати на резерви або ж вимагати більш активної політичної реакції.
Ця динаміка криється в основі тижневої уваги до нафти та ФРС.
Цього тижня ціна на біткойн впала нижче 70 000 доларів, тоді як спотові біткойн-ETF у США два дні поспіль демонстрували відтік коштів на загальну суму 253,7 мільйона доларів, причому 163,5 мільйона доларів 18 березня та 90,2 мільйона доларів 19 березня.
Криптотрейдери часто говорять про «чисту ліквідність», зазвичай як скорочення для позначення того, як баланс ФРС взаємодіє з залишком готівки Казначейства та пулом зворотного репо.
Нещодавні цифри пояснюють, чому ця система має бути знову в центрі уваги. Баланс знову зріс. Резерви зменшилися. Залишок готівки в Казначействі залишився великим. А пасивний буфер, який колись допомагав поглинати стрес, тепер фактично зник.
Цей зсув також відповідає тому, як біткойн торгувався протягом ери ETF, більше відповідає ставкам, потокам та ширшим умовам ліквідності, ніж багато власників очікували на початку циклу.
Відтік коштів з ETF цього тижня сам по собі не встановлює причинно-наслідкового зв'язку. Він відповідає ринку, який залишається дуже чутливим до макроцінування та менше підтримується старою балансовою системою, ніж можуть припускати багато власників.
Старий резервний механізм майже зник, і ФРС перейшла до активного управління резервами.
Перше, що нам слід визначити, це склад. Майже нульовий обсяг зворотних репо на наступний день не означає, що всі зобов'язання щодо зворотних репо з балансу ФРС зникли. Дані тижневого балансу за 18 березня все ще показували загальний обсяг зворотних репо на суму 331,352 мільярда доларів. Але майже вся ця сума знаходилася у формі іноземної офіційної готівки.
Окрема серія даних показала обсяг рахунків іноземних чиновників та міжнародних активів на рівні 330,654 мільярда доларів, залишаючи лише близько 698 мільйонів доларів у категорії «інші» внутрішні активи, яку трейдери зазвичай мають на увазі, коли говорять про стару подушку ліквідності ON RRP.
ФРС все ще має зобов'язання за операціями зворотного репо, але внутрішній пул, який міг би непомітно вичерпатися та повернути ліквідність на ринки, фактично вичерпаний.
Основні показники виглядають так:
| Метрика | Дата | Значення | Чому трейдери це дивляться |
|---|---|---|---|
| Угода зворотного репо протягом ночі | 19 березня 2026 року | 0,637 мільярда доларів США | Пасивний внутрішній грошовий буфер майже порожній |
| Загальні активи ФРС | 18 березня 2026 року | 6,656 трильйона доларів США | Баланс знову зріс |
| Резервні залишки | 18 березня 2026 року | 2,999 трильйона доларів США | Ці залишки поглинають відтік коштів, коли зростають зобов'язання Казначейства або репо |
| Загальний рахунок казначейства | 18 березня 2026 року | 875,833 мільярда доларів | Більший залишок готівки Казначейства може витягнути ліквідність з резервів |
| Загальна сума зворотних репо | 18 березня 2026 року | 331,352 мільярда доларів США | Більшість із цього – це офіційна іноземна готівка, а не те, що мають на увазі торговці внутрішньою валютою. |
| Зворотні репо іноземних офіційних осіб | 18 березня 2026 року | 330,654 мільярда доларів США | Показує, чому історії зворотного репо на внутрішньому ринку та загальному ринку відрізняються |
У січневій дослідницькій записці ФРС йдеться, що зміни в Загальному рахунку казначейства, програмі рекомендованої рефінансової допомоги ON та пулі іноземного репо впливають на залишки резервів один до одного, якщо ФРС не компенсує їх.
У тій самій роботі стверджувалося, що ставки грошового ринку стають чутливішими, коли резервні буфери менші. Отже, питання полягає в передачі. Шоки, які колись можна було пом'якшити падінням балансу рекомендованої роздрібної ціни на депозит (ON RRP), тепер безпосередньо впливають на систему.
ФРС вже зробила кроки в цьому напрямку. FOMC припинив скорочення депозитів з 1 грудня 2025 року та розпочав купівлю казначейських облігацій для управління резервами в грудні 2025 року для підтримки достатніх резервів.
Ринки втратили автоматичну подушку безпеки, тоді як політики вже перейшли до більш активної позиції щодо управління резервами.
Біткойн торгується за курсами та потоками, оскільки макроекономічний фон посилюється
Цей зсув поширюється і на біткойн, оскільки ринок вже показав, наскільки швидко він реагує, коли курси та потоки рухаються разом.
У заяві ФРС від 18 березня цільовий діапазон федеральних фондів зберігався на рівні від 3,50% до 3,75%, економічна активність описувалася як така, що все ще зростає стабільними темпами, а інфляція залишається дещо підвищеною.
Також зазначається, що невизначеність щодо подій на Близькому Сході зросла. Ринкам не потрібне було підвищення ставок для перегляду цін. Їм потрібне було лише нагадування про те, що інфляційний ризик та геополітичний ризик все ще можуть підтримувати стабільність дохідності.
Дохідність дворічних казначейських облігацій зросла з 3,68% 17 березня до 3,76% 18 березня. Це лише вісім базисних пунктів, але короткострокове переоцінювання має вагу, враховуючи, що біткойн вже спирається на попит ETF та широкий апетит до ризику.
Два дні поспіль відтоку коштів з ETF не доводять, що цей рух був спричинений змінами балансу ФРС. Вони свідчать про те, що інвестори були готові скоротити свої експозиції, оскільки фон ставок став менш сприятливим.
Дані рекомендованої роздрібної ціни в Онтаріо допомагають пояснити, чому цей рух вдарив так сильно. Нафта все ще може формувати ринок, підживлюючи побоювання щодо інфляції. Але механізм діє глибше.
Оскільки пасивний клапан вивільнення ліквідності на ринку майже порожній, той самий інфляційний страх може швидше поширитися на умови фінансування, дохідність та рішення щодо розподілу коштів, ніж це було, коли пул зворотного репо все ще містив сотні мільярдів, які могли вичерпатися.
Для біткойна це більш стійка макроекономічна ситуація, ніж одноразовий рух ціни на нафту, що підтверджують і власні дослідження ФРС.
У січневому дослідницькому документі зазначається, що ефекти репо на кінець кварталу вже посилилися, оскільки резерви та залишки за ON RRP зменшилися, при цьому SOFR зріс на сім базисних пунктів вище ставки ON RRP на кінець кварталу в березні 2023 року та на цілих 25 базисних пунктів на кінець наступних кварталів.
Це сигнал, що стосується структури ринку, а не специфічний для криптовалюти. Він показує, як жорсткіші буфери можуть стати помітними першими на ринках фінансування.
Також спостерігається явний компроміс. У звіті ФРС Нью-Йорка про еластичність попиту до резервів за лютий 2026 року зазначено, що чутливість ставки федеральних фондів до змін резервів була дуже малою та статистично невідрізненою від нуля, що свідчить про те, що резерви все ще є достатніми.
Ринок має справу з ситуацією, коли стара пасивна подушка безпеки зменшилась, тоді як резервний пул, що залишився, поки що виглядає достатнім.
Таке поєднання може створити новий режим для біткойна. На ранній стадії ринки могли б спостерігати за падінням пулу зворотного репо та розглядати це зниження як тихе джерело підтримки.
На поточному етапі існує набагато менше тихої підтримки, яку можна було б припустити. Або резерви повністю поглинають шоки, або ФРС більше покладається на купівлю векселів та постійні кредитні лінії, або ризикові активи самостійно здійснюють більшу частину коригування.
Наступні точки тиску пов'язані з фінансуванням наприкінці кварталу, коливаннями готівки в казначействі та попитом на ETF.
Найкорисніша основа з цього полягає у визначенні набору умов для спостереження.
Найбільш ймовірний сценарій полягає в тому, що резервні залишки залишаться поблизу поточного рівня, ФРС збереже ставки незмінними, а потоки ETF продовжуватимуть коливатися день у день зі змішаним попитом. За таких умов біткойн, ймовірно, залишиться прив'язаним до короткострокової дохідності та широкого апетиту до ризику, але без помітного переривання фінансування.
Варіант більшого ризику легко намітити з уже наявних цифр. Якщо Казначейство збереже великий залишок готівки, внутрішній пул зворотного репо залишиться близьким до нуля, а побоювання щодо інфляції триматимуть короткостроковий бік під тиском, відтік резервів має більш безпосередньо вплинути на банківську систему, ніж це було, коли ОНРР ще мав потенціал для падіння.
Біткоїну потрібні лише жорсткіші фінансові умови, обережніший попит на ETF та менше впевненості в тому, що пасивна підтримка ліквідності все ще присутня на задньому плані, щоб відчути ці зміни.
Варіант з менш ризикованим бюджетом також очевидний. Якщо закупівлі коштів для управління резервами збережуть стабільність резервів, якщо фінансування на кінець кварталу залишиться впорядкованим, а потоки ETF відновляться після відтоку цього тижня, ринок може сприйняти зникнення подушки рекомендованої роздрібної ціни ON як зміну в структурі, а не як нове джерело стресу.
Зміна режиму все ще відбулася б. Різниця полягала б у тому, що активні інструменти ФРС виконували б достатньо роботи, щоб запобігти поширенню напруги на ширші ринки.
Отже, наступні контрольні точки – механічні.
- Трейдерам слід стежити за щоденною серією даних ON RRP, щотижневим оновленням H.4.1 щодо резервів та залишку готівки Казначейства, а також щоденними потоками ETF.
- Їм також слід стежити за тим, чи тиск на фінансування наприкінці кварталу почне чіткіше проявлятися на ринках репо, оскільки саме там, згідно з власним дослідженням ФРС, першими можуть стати помітними тонші буфери.
Безпосередній тиск на біткойн може здійснюватися через нафту, інфляцію або жорстоке переоцінювання ставок. Більший макросигнал знаходиться на один рівень нижче.
Пасивна подушка ліквідності, яка колись пом'якшувала ринкову напругу, майже вичерпана. Наступний шок покаже, чи зможе активне управління ФРС запобігти тому, щоб вона стала наступним макроекономічним вітром для криптовалют.