Майнінг біткойнів все ще працює на субсидії, а не на попиті.
Це більш корисна відправна точка, оскільки ми наближаємося до наступного вікна коригування складності біткойна, яке, за оцінками CoinWarz, настане 18 квітня 2026 року, при цьому прогнозується зниження складності з 138,97 трильйона до 132,14 трильйона, що становить зниження на 4,91%.
Графік має менше значення, ніж структура, що лежить в його основі. YCharts, використовуючи дані Blockchain.com, показав, що 8 квітня щоденна комісія за транзакції Bitcoin становила 2,443 долара за BTC , що на 69% менше, ніж роком раніше.
З урахуванням фіксованої субсидії на блок на рівні 3,125 долара BTC та обсягу виробництва мережі приблизно 144 блоків на день, комісії все ще приносять лише незначну частину доходу майнерів у перерахунку на долари BTC .
Таким чином, наступні кілька тижнів будуть зосереджені на вужчому та кориснішому питанні. Якщо комісії залишатимуться зафіксованими на мінімальному рівні, що насправді визначатиме виживаність майнерів?
Відповідь починається зі стеку доходів, потім переходить до стеку витрат, а потім до стеку адаптації. Дохід все ще значною мірою залежить від субсидії та ціни біткойна.
Витрати все ще залежать від потужності, ефективності флоту, боргу та політики казначейства. Адаптація залежить від того, наскільки гнучким є оператор, коли сам лише видобуток корисних копалин більше не пропонує достатньо привабливої рентабельності електроенергії та інфраструктури.
Роль майбутньої складності є другорядною. Нижчий цільовий показник складності може зменшити тиск на операторів, покращуючи продуктивність на одиницю хешу, коли ціна та комісії залишаються стабільними. У поточних умовах ця різниця формує всю операційну карту майнерів.
Субсидія забезпечує основний дохід, тоді як збори залишаються близькими до мінімального рівня
Майнери біткойнів отримують оплату з двох джерел: субсидії та комісій. Субсидія – це випуск на рівні протоколу, пов’язаний з кожним блоком. Комісії – це додаткова сума, яку користувачі платять за підтвердження транзакцій.
У сильніших середовищах блокчейну комісійний рівень стає справжнім фактором, що сприяє економіці майнерів. У слабших середовищах він знову стає неактуальним, залишаючи майнерів набагато більш безпосередньо прив'язаними до ринкової ціни біткойна.
Саме такі умови зараз. Нещодавній знімок з mempool.space показав, що транзакції з низьким, середнім та високим пріоритетом згруповані приблизно в 1 sat/vB. YCharts визначив середню комісію за транзакцію Bitcoin на рівні $0,3335 станом на 8 квітня, що на 80,53% менше, ніж роком раніше. Мережа все ще функціонує безперебійно, блоки все ще майняться, а користувачі все ще отримують доступ до блочного простору за низькою ціною.
Для майнерів наслідки для доходів очевидні. Дохід від комісій забезпечує дуже незначну додаткову підтримку. 10 квітня ціна біткойна становила близько 71 800 доларів, що на 7,4% більше за останні сім днів і на 3,1% більше за останні 30 днів. Цей рух допомагає, хоча головним чином завдяки вартості субсидії, а не через будь-яке пожвавлення попиту на блок-простір, оплачуваного користувачами.
Масштаб дисбалансу достатньо великий, щоб самостійно визначити рамки. Біткойн все ще виробляє близько 144 блоків на день. При ціні 3,125 долара BTC за блок це означає близько 450 доларів BTC у вигляді нововипущених субсидій щодня до вирахування комісій. З огляду на це, загальна сума комісій станом на 8 квітня у розмірі 2,443 долара BTC свідчить про те, що комісії складають приблизно половину 1% доходу майнерів у перерахунку на BTC .
Ось чому актуальним питанням є те, що підтримує майнерів у житті, коли рівень комісії ледве допомагає. Наступне скидання налаштувань все ще належить до аналізу, хоча воно має бути в потрібному місці.
Нижчий рівень складності може покращити економіку на рівні флоту, оскільки майнерам потрібно менше обчислювальної роботи для пошуку блоку. Це може зменшити тиск. Виживаність майнерів протягом наступних кількох тижнів все ще буде значною мірою визначатися ціною, ефективністю, вартістю електроенергії, боргом та дисципліною казначейства. Вартість електроенергії, якість обладнання, боргове навантаження та політика казначейства вирішують, хто першим прогнеться.
Як тільки дохідна частина зводиться до субсидії плюс ціна, стек витрат стає набагато легше побачити. Виживання майнерів залежить від того, хто може виробляти біткойн за ціною, яка все ще залишає місце для операційного грошового потоку.
Це залежить від ціни на електроенергію, ефективності автопарку, вартості хостингу, рівня боргу на балансі та того, чи має керівництво достатню гнучкість казначейства, щоб уникнути продажу за поганих умов.
CoinShares надає найчіткішу зовнішню основу для цієї ієрархії. У своєму звіті про майнінг за перший квартал 2026 року CoinShares заявила, що четвертий квартал 2025 року був найскладнішим для майнерів з часів халвінгу 2024 року, і оцінила середньозважену вартість видобутку готівки публічними майнерами приблизно в 79 995 доларів за долар BTC у четвертому кварталі 2025 року.
Ця цифра дає чітке уявлення про те, наскільки вузьким став спред у котируваному просторі. CoinShares також повідомила, що будь-який майнер з XP нижче S19, який платить 6 центів за кіловат-годину або більше, втрачає гроші зі ставкою $30 за кіловат-годину на день.
Це допомагає побудувати набагато чіткішу трирівневу ієрархію.
Перший рівень складається з низьковитратних операторів із сучасним флотом, вигідним хостингом або власним видобутком електроенергії та балансами, здатними поглинати волатильність без негайного примусового продажу.
Ці майнери все ще стикаються з тиском на ринку з низькими комісіями, хоча вони мають достатню ефективність та фінансову гнучкість, щоб пережити це. Їхня проблема полягає у стисненні маржі, а не у негайній виживаності.
Другий рівень – це дисциплінований середній. Ці оператори можуть залишатися життєздатними, хоча й лише за умови жорсткішого управління казначейством, більш вибіркового розгортання, повільнішого розширення та жорсткішого фільтрування капітальних витрат.
Вони можуть пережити наступні кілька тижнів, якщо ціна біткойна збережеться, а прогнозоване зниження складності буде близьким до поточних очікувань. У них все ще набагато менше можливостей для помилок, ніж у топ-рівня, оскільки рівень комісій пропонує дуже мало підтримки.
Третій рівень — це місце, де знаходиться справжнє навантаження. Це дорожчі застарілі парки обладнання, оператори, що використовують старі машини, майнери з слабшою енергетичною економічністю та фірми, які мають структури капіталу, що не дають їм багато часу.
Ця група першою проривається, оскільки низькі комісії усувають єдину лінію доходу, яка могла б пом'якшити складний квартал. Для них питання часто вже не в зростанні. Йдеться про скорочення, сортування об'єктів за об'єктом, зупинку обладнання, опортуністичні продажі казначейських активів та про те, чи заслуговує якась частина автопарку на додаткове капіталовкладення.
Це точка операційного важеля, яку висвітлення майнінгу часто розмиває. Ціна тут все ще має значення, хоча головним чином як вхідний фактор для хеш-ціни та грошової маржі. CoinShares підрахувала, що хеш-ціна може зрости приблизно до 37 доларів за PH/день, якщо Bitcoin відновиться до 100 000 доларів, і приблизно до 59 доларів за PH/день, якщо він повторно протестує 126 000 доларів.
Ці діапазони показують, як швидко можуть покращитися умови, коли ціна достатньо сильно підніметься. Вони також пояснюють, чому поточне середовище все ще здається напруженим. Біткойн стабілізувався, хоча залишається значно нижчим за рівні, які б створили ширший комфорт для всього майнінгового стеку.
Це робить політику казначейства важливішою змінною, ніж зазвичай. Оператори з сильнішими казначейськими зобов'язаннями можуть протриматися в періоди низьких комісій та середньої ціни хешування.
Операторам з меншою гнучкістю доводиться швидше вирішувати, чи продавати BTC , скорочувати капітальні витрати, залишати старі бурові установки на простої чи відмовлятися від маржинальних ділянок. На ринку, де субсидії виконують майже всю роботу, управління казначейством стає частиною моделі виробництва.
Скорочення, сортування автопарку та поворот ШІ визначають стек адаптації до наступного вікна перезавантаження
Як тільки дохід залишається низьким, а витрати зменшуються, наступним питанням є адаптація. Що насправді роблять майнери, коли чистий майнінг біткойнів перестає пропонувати достатній операційний важіль?
Перша адаптація — це скорочення. Оператори вимикають дорожче обладнання, зменшують ризики на слабших об'єктах та зберігають готівку, очікуючи кращих цінових умов або сприятливішого профілю складності.
Друге – це сортування автопарку. Капітал спрямовується на найефективніше обладнання та найпродуктивніші сайти, тоді як старіші машини залишаються в мережі лише за умови, що вони все ще можуть покривати витрати на живлення та хостинг.
Третій – це стратегічна диверсифікація, де майнери починають дивитися за межі самого майнінгу біткойнів і запитують себе, скільки можуть принести їхні активи в галузі живлення, землі, охолодження та центрів обробки даних на суміжних ринках.
У своєму звіті CoinShares зазначила, що зареєстровані майнери оголосили про сукупні контракти на штучний інтелект та високопродуктивні обчислення на суму понад 70 мільярдів доларів і можуть отримати до 70% доходу від штучного інтелекту до кінця року, порівняно з приблизно 30% зараз.
Цей прогноз багато говорить про те, як майнери ранжують свої варіанти. Сайт з достатнім доступом до потужності та потенціалом центру обробки даних може заробити більше на іншому робочому навантаженні, ніж на майнінгу біткойнів у середовищі з низькою комісією.
Низькі комісії також знижують відносну привабливість майнінгу порівняно з іншими бізнесами з інтенсивними обчисленнями, які конкурують за той самий обсяг інфраструктури. Майнеру не потрібні ідеологічні переконання, щоб здійснити такий перехід.
Наступне вікно перезавантаження все ще дає ринку чіткий короткостроковий тест. CoinWarz розміщує наступне коригування складності на 18 квітня, а прогнозоване зростання вказувало на зниження до 132,14 трильйона. Якщо це коригування буде близьким до очікуваного, майнери повинні отримати деяке незначне полегшення щодо економіки виробництва. Після цього виникає гостріше питання. Чи дійсно щось змінюється на рівні комісій?
Значне покращення вимагатиме твердішої ціни біткойна, помітного відновлення комісій або і того, й іншого. Без відновлення комісій нижчий рівень складності все ще залишає майнерів залежними від субсидій та ціни.
Протягом наступних кількох тижнів переможцями, ймовірно, стануть майнери з ефективним флотом, кращою енергетичною економікою, сильнішим контролем казначейства та достатньою стратегічною гнучкістю для перерозподілу потужностей туди, де прибутковість найвища.
Ті, хто програє, ймовірно, будуть майнерами, яким потрібна комісійна підтримка для компенсації застарілого обладнання, високих витрат на електроенергію або нестабільних балансів.
Майнінг біткойнів все ще виробляє блоки за графіком, і наступне коригування складності може дати операторам певне полегшення.
Глибший стан залишається незмінним. Попит на блочний простір робить дуже малий внесок, а виживаність майнерів визначається тим, хто зможе витримати середовище зі слабкими комісіями достатньо довго, щоб покращилася ціна, комісії або і те, й інше.