Публічно котирувані майнери біткойнів ліквідували понад 32 000 біткойнів протягом першого кварталу 2026 року, що стало рекордним розпродажем, оскільки найбільші оператори галузі перенаправляють мільярди капіталу на штучний інтелект.
Цей історичний зсув розгортається саме тоді, коли економіка валідації біткойна досягає критичної точки тиску.
З огляду на те, що прибутковість майнінгу коливається поблизу циклічних мінімумів, зважені виробничі витрати зростають, а хешрейт мережі демонструє постійні ознаки напруги, інфраструктурні гіганти, які визначили останній крипто-бум, фундаментально переробляють свої бізнес-моделі.
Публічні майнери $BTC звертаються до балансу
Великі масштаби ліквідації у першому кварталі відображають серйозність зміни капіталу.
Публічні майнінгові компанії продали більше біткойнів за перші три місяці 2026 року, ніж протягом усього 2025 року.
Щоб зрозуміти масштаб розпродажу, обсяг продажів у першому кварталі легко перевищив приблизно 20 000 біткойнів, позбавлених індустрією під час хаотичного краху Terra-Luna у другому кварталі 2022 року.
Згідно з даними CryptoQuant, що публікуються в мережі, резерви майнерів неухильно скорочувалися протягом усього циклу, а відомі оператори зараз використовують свої цифрові казначейські цінні папери як життєво важливі двигуни ліквідності, а не як довгострокові стратегічні активи.
Фірма зазначила, що з початку поточного циклу майнери зафіксували чистий продаж на суму 61 000 доларів США в біткойнах . Цю активну активність у продажах очолює Marathon Digital, яка продала понад 13 000 доларів США в біткойнах і з того часу вийшла з трійки лідерів серед власників біткойнів.
Серед інших майнерів $BTC , які продають свої активи, є Cango, яка продала 2000 біткойнів приблизно за 143 мільйони доларів, щоб погасити боргові зобов'язання, забезпечені біткойнами, та очистити свій баланс. Core Scientific продала близько 1900 біткойнів у січні, залучивши 175 мільйонів доларів, тоді як Riot Platforms продала 4026 $BTC .
Економіка після халвінгу ламає стару модель
Рушійною силою цього масового відтоку капіталу є зламана економічна модель, що посилилася халвінгом у квітні 2024 року, який скоротив винагороду за блок з 6,25 $BTC до 3,125 $BTC .
Програмне скорочення блокових субсидій на 50% принципово переоцінило базовий рівень доходів для всього сектора, зробивши операторів дуже вразливими до коливань ринку.
З моменту цього зниження економіка майнінгу $BTC визначалася невпинним тиском на зниження.
Джеймс Баттерфілл, керівник досліджень компанії з управління цифровими активами CoinShares, зазначив, що середньозважена вартість виробництва одного біткойна для публічних операторів зросла майже до 80 000 доларів в останньому кварталі 2025 року.
Тим часом, дохідна сторона рівняння продовжує погіршуватися. Hashprice, метрика, що відстежує очікуваний дохід на одиницю обчислювальної потужності, впала до 28-30 доларів за петахеш за секунду на день у першому кварталі 2026 року, що є одним з найнижчих рівнів прибутковості за всю історію спостережень.
Оскільки комісії за транзакції залишаються структурно низькими на рівні менше 1% від загальної винагороди за блок, майнери дуже залежать від зростання спотової ціни.
Однак, оскільки ціна біткойна коливається близько $77 000, що значно нижче за його циклічний пік приблизно в $126 000, досягнутий у жовтні 2025 року, майнери опинилися в скрутному становищі.
Зростаюче боргове навантаження та величезні накладні витрати на електроенергію стискають грошовий потік до критичної точки, змушуючи керівників шукати інші джерела доходу.
Чому Волл-стріт винагороджує поворот до штучного інтелекту
Зіткнувшись зі скороченням маржі, оператори, що займаються виключно бізнесом, виявляють, що ради директорів та інституційні інвестори агресивно винагороджують перехід до штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень.
На відміну від волатильного, спотового ринку майнінгу біткойнів, центри обробки даних зі штучним інтелектом пропонують стабільні, передбачувані, багаторічні контракти на дохід з технологічними гігантами, такими як Google, Microsoft та Anthropic.
Вердикт фондового ринку був однозначним. Акції гірничодобувних компаній, які встановили цільові показники доходів від штучного інтелекту на рівні 80% або вище, за останні два роки зросли в середньому на 500%, забезпечивши значно кращі ринкові мультиплікатори порівняно з їхніми конкурентами, що займаються виключно гірничодобувною діяльністю.
За оцінками Butterfill, до кінця цього року публічні майнери можуть отримувати до 70% своїх доходів від штучного інтелекту, що є різким зростанням порівняно з приблизно 30% сьогодні.
З огляду на те, що в державному секторі майнінгу було оголошено про сукупний обсяг контрактів на розробку штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень на суму понад 70 мільярдів доларів, капітал більше не спрямовується на заміну ASIC наступного покоління.
Натомість, борг та акціонерний капітал спрямовуються в>Cipher взяв на себе мільярди колективного боргу для фінансування цих розширень, зумовлених базовою економікою підрозділу.
Хоча електроенергія становить приблизно 40% доходів від майнінгу біткойнів, витрати на енергію для операторів хмарних технологій зі штучним інтелектом, які орендують потужні чіпи, складають невеликі однозначні числа.
Чи означає менші інвестиції у майнінг біткойнів меншу безпеку?
Масова міграція обчислювальної інфраструктури викликала гострі дебати щодо довгострокової безпеки мережі Bitcoin.
З одного боку, песимістична теза стверджує, що оскільки публічні майнери припиняють реінвестування в обладнання для майнінгу та передають свої величезні енергетичні потужності штучному інтелекту, система безпеки мережі ризикує вийти з ладу на критичному етапі.
Чарльз Едвардс, засновник Capriole Investments, спостерігає за цією тенденцією з глибокою тривогою, зазначаючи прогнози, що середня частка доходу біткойна серед провідних публічних майнерів впаде до лише 30% протягом трьох років.
Він зауважив:
«Якщо ці цифри хоч наполовину точні… енергія та відданість біткойну знаходяться під значною загрозою».
Додаючи до цього зрушення культурну текстуру, дослідник біткойна Пол Шторк зазначив, що індустрія непомітно стирає своє первісне коріння.
За його словами, спеціалізовані видання з майнінгу пройшли ребрендинг, щоб зосередитися на ширших енергетичних темах, а великі галузеві конференції замінили етапи майнінгу на платформи, орієнтовані на енергетику, що відображає активну дистанцію сектору від суто криптовалютних робочих навантажень.
Однак, ветерани протоколу стверджують, що саме так система була розроблена для виживання.
Генеральний директор Blockstream Адам Бек заперечив паніку, вказавши на механізм саморегулювання складності біткойна. Якщо обчислювальна потужність зникає, складність майнінгу падає, що миттєво збільшує прибутковість для решти операторів.
Зворотний аргумент:
«Це арбітраж, з рівновагою, коли маржа майнінгу така ж, як і робоче навантаження ШІ».
Він також описав «позитивну рефлексивність», за якої вища маржа означає, що майнери, що вижили, продають менше біткойнів для покриття витрат на електроенергію.
Тим часом Джеймс Чек, аналітик блокчейну CheckOnchain, розглядає перехід крізь призму чистого капіталізму. Він зазначив:
«Масова плинність гравців – це буквально передбачуваний задум регулювання складності».
На його думку, перехід на ШІ – це дуже раціональна стратегія диверсифікації для інфраструктурних компаній, які просто «купують енергію та обчислюють», зазначаючи, що ШІ служить постійним базовим навантаженням, тоді як майнінг біткойнів залишається періодичним інструментом для балансування навантажень мережі.
Друга половина циклу халвінгу
У міру того, як мережа Bitcoin проходить другу половину цієї епохи халвінгу, нещодавно перетинаючи блок 945 000 у квітні 2026 року, індустрія публічного майнінгу стикається з глибокою кризою ідентичності.
Hashrate Index стверджував, що наступні два роки, що передують халвінгу у 2028 році, стануть серйозним випробуванням для самокоригувальних механізмів протоколу проти гравітаційного тяжіння капіталу штучного інтелекту з Уолл-стріт.
Невирішені питання, що стоять перед ринком, зараз мають структурний, а не циклічний характер. Залишається з'ясувати, чи зможе спотова ціна біткойна відновитися достатньо потужно, щоб комфортно покрити майже рекордні грошові витрати на виробництво, чи комісії за мережеві транзакції назавжди залишатимуться незначною частиною загального доходу.
Якщо базова спотова економіка суттєво не покращиться, ринок буде змушений зважити, чи можна підтримувати поточні, безпрецедентні темпи ліквідації казначейських облігацій без постійного зниження цін на активи.
Крім того, галузь повинна визначити базовий рівень, на якому обчислювальна потужність мережі остаточно стабілізується після того, як незначні гравці вийдуть з екосистеми.
Зрештою, найгостріша суперечність має екзистенційний характер. До 2027 року публічні компанії, які протягом останніх п'яти років значною мірою сприяли індустріалізації валідації біткойнів, можуть перестати бути майнерами у традиційному розумінні цього слова.
Натомість вони на шляху до того, щоб стати диверсифікованими конгломератами в галузі енергетики та високопродуктивних обчислень, зберігаючи лише залишковий, успадкований вплив цифрового активу, який їх спочатку створив.