Майнери біткойнів розпочали початок 2026 року у знайомій, але дедалі суворішій ситуації: хешрейт мережі падає з максимумів кінця 2025 року, складність коригування залежить від затримки, а вартість електроенергії залишається жорстким обмеженням, яке вирішує, які флоти залишаються онлайн, а які вимикаються.
Результатом є ринок, який на перший погляд може виглядати стійким, особливо коли біткойн зростає, але залишається крихким на межі, де одне зростання складності або регіональний сплеск потужності можуть швидко перетворити «функціонування» на «скорочення».
Хешрейт знижується після максимуму кінця 2025 року
Хешрейт мережі біткойна знизився з пікового рівня кінця 2025 року і не повертається до цього рівня послідовно навіть у періоди спотової активності.
JPMorgan оцінив, що середньомісячний хешрейт мережі Bitcoin зріс на 5% у жовтні до 1082 EH/s , що є рекордним середньомісячним показником у цій серії . У листопаді показник оцінювався в 1074 EH/s , що є скоріше скромним відходом у порівнянні з попереднім місяцем, ніж прямим продовженням.
Щоденні оцінки з кінця грудня були нестабільними, з коливаннями вище та нижче порогу в 1000 EH/s , що відповідає циклічному збільшенню часу безперебійної роботи майнерів замість плавного розширення.
Мережеві серії YCharts, отримані з Blockchain.com, показали як показники нижче 1000 EH/s, так і відскоки вище цього рівня приблизно в середині січня.
| Метрика | Точка | Значення | Що це закріплює |
|---|---|---|---|
| Середньомісячний хешрейт | Жовтень 2025 року | 1082 ЕГ/с | Рекордний середній місячний показник (оцінка JPMorgan) |
| Середньомісячний хешрейт | Листопад 2025 року | 1074 ЕГ/с | Незначне зниження після рекордного показника (оцінка JPMorgan) |
| Середній хешрейт за 7 днів | Січень 2026 р. | 1024 ЕГ/с | Короткострокове похолодання після стресу кінця 2025 року |
Не лише ціна біткойна, а й хешпрайс, зумовлює рішення про закриття
Поведінка майнерів менше залежить від спотового біткойна і більше від хешпрайсу – очікуваного щоденного доходу на одиницю хешрейту. Це показник, який визначає, чи можуть найменш ефективні риги працювати без втрат грошей.
У щотижневому оновленні Luxor від 12 січня ціна хешрейту в доларах США знизилася з 40,23 до 39,53 доларів за PH/s/день , рівень, який описується як «близький до беззбитковості або на рівні, що відповідає дійсності, для багатьох майнерів».
Іншими словами: мережа може залишатися волатильною навіть під час спотового відновлення, оскільки прибутковість майнерів може залишатися низькою.
Luxor також повідомив, що минулого тижня ціна біткойна впала на 2,9% до приблизно 91 132 доларів США , оскільки хеш-ціна зросла, що збільшило навантаження на майнерів, чия вартість не змінюється разом зі спотовим BTC .
У тому ж оновленні 7-денна проста ковзка середня для хешрейту Luxor впала на 2,8% з 1054 EH/s до 1024 EH/s .
Контекст кінця 2025 року має значення. Дослідницький підрозділ Luxor раніше зафіксував досягнення складності історичного максимуму після позитивного коригування 29 жовтня на 6,31%, яке підвищило складність до 155,97T .
Потім у листопаді ціна хешрейту знизилася, оскільки комісії та ціна не змогли компенсувати підвищену складність, а дані індексу хешрейту показали, що ціна хешрейту впала до історичного мінімуму близько 36 доларів за PH/день .
Ринок перевищив цю мінімуму на початку 2026 року, але ненабагато. Ось чому відновлення хешрейту з жовтня було нерівномірним: багато операторів коливаються навколо точки, де «ввімкнено» та «вимкнено» розділені тонкою різницею між вартістю електроенергії.
Швидка перевірка реальності на машинному рівні
Чутливість стає зрозумілішою, якщо перевести ціну хешування в дохід з рига та порівняти його з вартістю електроенергії.
Bitmain вказує, що Antminer S19j Pro має продуктивність 92 TH/s та потужність 2714 Вт, тоді як S21 показує 200 TH/s та потужність 3500 Вт.
У таблиці нижче використовується вхідна ціна хешування $38,2 за PH/s/день , що приблизно відповідає зазначеному шестимісячному середньому форвардному значенню Luxor.
Щодо електроенергії, то як орієнтир ціни доставки використовується середня промислова ціна на електроенергію Управління енергетичної інформації США за вересень 2025 року на рівні 9,02 цента/кВт·год. Оптові ціни можуть бути нижчими (або вищими), але загальна вартість майнерів залежить від контрактів, перевантаження, комісій та умов обмеження поставок.
| Ріг (джерело специфікації) | Хешрейт | Потужність | Дохід/день (при $38,2 за PH/с/день) | Енергія/день (при ціні 9,02¢/кВт·год) |
|---|---|---|---|---|
| S19j Pro | 92 TH/s | 2714 Вт | ~$3.51 | ~$5.88 |
| С21 | 200 ТХ/с | 3500 Вт | ~7,64 дол. США | ~7,58 дол. США |
Це не означає, що кожен майнер є збитковим, багато хто має набагато кращі тарифи на електроенергію, дохід від реагування на попит та операційну ефективність.
Річ у тім, що маргінальний майнер призводить до відтоку, і за цих рівнів хешпрайсу маргінальні флоти все частіше поводяться як гнучке навантаження, а не як «завжди увімкнена» інфраструктура.
Складність — це відстаючий важіль, який може застати шахтарів у глухий кут.
Складність коригується лише кожні 2016 блоків (приблизно кожні два тижні), що означає, що гра не реагує миттєво на коливання спотового BTC або хешрейту.
Таке затримування може змусити майнерів адаптуватися до слабких умов хеш-ціни протягом цілої епохи, перш ніж протокол перекалібрується, стискаючи маржу під час просідання та затримуючи відновлення прибутковості, яке деякі оператори очікують негайно.
Саме через цей ризик, пов'язаний з часом, майнери можуть бути заскочені складністю: флот може виглядати життєздатним під час зростання BTC , але його тиснуть, коли складність зростає до наступного вікна, а очікуваний дохід за хеш не досягає бажаного рівня.
Дані про складність на початку січня також знизилися на 1,20% до 146,4 т після першого коригування 2026 року. Прогнози вказують на потенційне зростання коригування 22 січня до ~148,20 т .
Форвардне ціноутворення передбачає обмежене полегшення, якщо щось не зміниться.
Luxor повідомив, що форвардний ринок оцінює середню ціну хешування на рівні $38,19 протягом наступних шести місяців. З огляду на те, що спотова ціна хешування становить близько $39,53 , ця крива передбачає обмежене короткострокове полегшення, якщо не зміниться один з основних факторів: зростання BTC , вищі комісії, складність пом'якшення або дешевша електроенергія.
Ця закономірність є своєрідним мережевим ударом хлисту: хешрейт знижується, коли ціна хешрейту стискається, складність відстає від змін, і майнери змушені харчуватися слабшою економікою протягом цілої епохи, перш ніж настане полегшення на рівні протоколу.
Спотове зростання, таке як нещодавнє зростання до 97 000 доларів, може тимчасово приховати стрес, але якщо наступне вікно складності виявиться вищим, ніж змодельували оператори, стиснення може швидко повернутися.
Витрати на електроенергію – це те, де зосереджений стиснення
Якщо хешпрайс повідомляє майнерам, скільки платить мережа, то електроенергія визначає, що може залишити собі реальний оператор.
Зведення Luxor перетворило дохід від обчислень на передбачуваний дохід на МВт·год за рівнями ефективності автопарку:
| Ефективність автопарку | Обчисліть дохід (за МВт·год) |
|---|---|
| До 19 років J/TH | 97 доларів США/МВт·год |
| 19–25 Дж/TH | 75 доларів США/МВт·год |
| 25–38 Дж/TH | 51 долар США/МВт·год |
Ця драбина має значення, оскільки ціноутворення на електроенергію не рівномірно розподіляється між регіонами чи типами контрактів.
Міжнародне енергетичне агентство повідомило, що середні оптові ціни на електроенергію в США становили близько 48 доларів США/МВт·год у першій половині 2025 року, тоді як у Європейському Союзі середні ціни становили близько 90 доларів США/МВт·год .
МЕА також посилалося на ф'ючерси на електроенергію в ЄС на 2026 рік близько 80 доларів США/МВт·год .
Оптові бенчмарки не відображають 1:1 показники промислових цін, але вони допомагають визначити напрямок та волатильність за регіонами.
Для майнерів, що працюють на рівні 25–38 Дж/TH у Луксорі, передбачуваний дохід від обчислень близько 51 долара США/МВт·год означає, що багато сайтів можуть бути змушені швидко скоротити свою діяльність, якщо зростуть витрати на постачання енергії, якщо хеджування буде несприятливим або якщо місцеві перевантаження та збори збільшать загальну ціну.
Негативне ціноутворення додає ще один рівень: воно може винагороджувати гнучке навантаження та карати жорсткі закупівлі.
МЕА заявило, що негативні ціни стають все більш поширеними в Європі, причому частка годин з негативною ціною досягла 8–9% у першому півріччі 2025 року в таких країнах, як Німеччина, Нідерланди та Іспанія.
Таке середовище сприяє майнерам, які можуть швидко нарощувати та скорочувати обсяги виробництва, отримувати платежі за реагування на попит або запускати генерацію поза лічильником.
Оператори без такої гнучкості можуть зіткнутися з вищими фактичними витратами у стислі періоди, навіть якщо оптові ціни знизяться.
Техас залишається ключовою юрисдикцією для видобутку корисних копалин та політичним підстановником
Техас залишається однією з найважливіших юрисдикцій, за якими слід стежити, оскільки політика енергосистеми та конкуренція за взаємозв'язки формують економіку великих гірничодобувних підприємств.
Законопроект Сенату штату Техас № 6 дозволяє ERCOT наказувати певним великим споживачам електроенергії відключатися або використовувати резервне виробництво під час надзвичайних ситуацій.
У звіті щодо законопроекту йдеться, що це стосується нових великих навантажень потужністю 75 МВт або більше, що підключаються після 31 грудня 2025 року , тоді як існуючі об'єкти звільнені від цього.
Тим часом, згідно зі звітами про чергу, конвеєр запитів на навантаження ERCOT перевищив 230 ГВт у 2025 році, причому понад 70% було пов'язано з центрами обробки даних.
Міжнародне енергетичне агентство також відзначило центри обробки даних як основний рушій зростання попиту на електроенергію до 2026 року.
Для майнерів біткойнів таке поєднання підвищує цінність існуючих взаємоз’єднань та стабільних контрактів, а також може суттєво ускладнити розширення, якщо умови обмеження та доступ до мережі не будуть узгоджені на ранній стадії.
Що дивитися далі
- Наступні одна-дві епохи складності: Лаг складності може або полегшити тиск (якщо він послаблюється), або посилити його (якщо він зростає, тоді як хешціна залишається незмінною).
- Стабільність ціни хешрейту: зона Luxor $39–$40 за PH/s/день близька до беззбитковості для багатьох майнерів, а форвардна крива поблизу $38 свідчить про невеликий запас на похибку.
- Волатильність потужності: Парки обладнання рівня 25–38 Дж/TH особливо вразливі, якщо вартість доставки наближається до очікуваного обчислювального доходу на МВт·год або перевищує його, або якщо локальний базисний ризик розширює загальне ціноутворення.
- Ризик обмеження ERCOT: Надзвичайні повноваження згідно з SB 6 можуть призвести до різких, зумовлених подіями падінь хешрейту, незалежно від ціни біткойна.
- Конкуренція центрів обробки даних: Постійне зростання попиту на мережу може обмежити доступ майнерів до найдешевших потужностей та посилити регіональні розбіжності в прибутковості.
Наразі вимірюваною базовою точкою є спотова ціна хешрейту Luxor, встановлена на рівні $39,53 за PH/s/день , поряд із тижневим зниженням Bitcoin приблизно до $91 132 та 7-денним середнім значенням хешрейту до 1024 EH/s .
Ця комбінація встановлює контрольну точку, коли мережа наближається до наступного вікна складності, де майнери знову вирішуватимуть, чи запускати, скорочувати чи чекати на перекалібрування, яке надходить лише після вбудованої затримки протоколу.
А враховуючи, що місячний показник JPMorgan у 1082 EH/s за жовтень все ще залишається нещодавнім рекордом у своїй серії, наступне ключове питання просте:
Чи може економіка майнерів забезпечити достатній стабільний час безвідмовної роботи, щоб повернутися до цього темпу, чи труднощі та обмеження потужності триматимуть мережу в режимі зупинки-старту, навіть якщо BTC залишатиметься сильним?