Хьон Сон Шін провів 12 років у Банку міжнародних розрахунків, формуючи те, як центральні банки ставляться до цифрових грошей. 22 березня президент Південної Кореї Лі Дже Мен висунув його на посаду керівника Банку Кореї. Він замінить Лі Чан Йона, який йде на посаду голови, коли термін його повноважень закінчиться у квітні.
Економіст, який обґрунтував необхідність цифрової валюти, прив'язаної до центрального банку, тепер повинен її реалізувати — для валюти, яка не є доларом США.
Аргументи проти стейблкоїнів
Шін навчався та викладав в Оксфорді, перш ніж обійняти посади професора в Лондонській школі економіки та Принстоні. Він приєднався до BIS у 2014 році як економічний радник та керівник відділу монетарної та економічної політики.
У статті під назвою «Токеноміка та фрагментація блокчейну» за березень 2026 року Шін виклав свою найдетальнішу аргументацію. Публічним блокчейнам потрібні валідатори для підтримки консенсусу. Більша децентралізація означає вищу винагороду валідаторам, яку користувачі виплачують через комісії за газ. Коли комісії зростають, користувачі переходять до дешевших блокчейнів. Наслідком цього є фрагментація.
Стейблкоїни безпосередньо успадковують цю проблему. Токен USDC на Ethereum та один на Solana знаходяться на окремих реєстрах без жодного власного способу зв'язку. Переміщення між блокчейнами вимагає мостів, які додають витрати, затримки та ризик злому. Результатом, стверджує Шін, є не єдина грошова мережа, а сукупність специфічних для блокчейну ізоляційних блокчейнів.
Це порушує те, що Шін називає єдністю грошей. У традиційних фінансах центральні банки гарантують конвертацію номінальної вартості між установами. На децентралізованих рейках такого якоря не існує. Його рішення: єдиний реєстр, в якому гроші центрального банку, депозити та токенізовані активи співіснують на єдиній програмованій платформі.
Від теоретика до керівника центрального банку
У BIS Шін міг аналізувати та рекомендувати. Аудиторією були всі центральні банки. Ставки були теоретичними.
Як губернатор Банку Кореї, все змінюється. Південна Корея не випускає резервну валюту. США інституціоналізують доларові стейблкоїни через Закон GENIUS, розглядаючи їх як інструменти для розширення домінування долара. Для країн з резервною валютою поглинання інновацій приватних стейблкоїнів зміцнює суверенітет. Для країн без резервної валюти це може підірвати суверенітет.
Шін не може блокувати доларові стейблкоїни — і він це знає. На зустрічі 2018 року з Кім Йон Бомом, тодішнім заступником голови Комісії з фінансових послуг, а нині керівником апарату президента з питань політики, Шін заявив, що транскордонні криптовалютні торги та повні заборони зазнають невдачі. Він порадив, що банки — канал, через який фіатна ліквідність надходить у криптовалюту — є найефективнішою точкою контролю. Кім розповів про це у своїй книзі 2022 року.
Ця логіка вказує на двоколійний підхід. Використовувати банківську систему як «гейткепера» для управління потоками доларових стейблкоїнів. Водночас створювати конкурентоспроможну внутрішню альтернативу. Банк Кореї запустив другий етап свого проекту CBDC «Hangang» 18 березня, в рамках якого центральний банк випускає цифрову валюту, а комерційні банки розповсюджують депозитні токени. Архітектура відображає концепцію єдиного реєстру Сіна. Разом ці два напрямки спрямовані на збереження актуальності корейської вона в умовах, коли цифрові гроші, деноміновані в доларах, стають стандартною інфраструктурою.
Чи може теорія пережити практику?
Південна Корея є місцем розташування одного з найбільших криптовалютних ринків у світі. Якщо двоколійний підхід Шина спрацює, він слугуватиме еталоном для кожної економіки, яка не використовує долар, і стикається з таким самим тиском.
Критики відзначають реальні перешкоди — і альтернативний шлях. Деякі стверджують, що Південна Корея повинна дозволити приватний випуск стейблкоїнів, укладених у корейських вонах, а не покладатися на CBDC, яка може з'явитися занадто пізно. Регульований стейблкоїн, укладений у вонах, міг би безпосередньо конкурувати зі стейблкоїнами, укладеними в доларах, за швидкістю та доступністю, не чекаючи, поки центральний банк завершить створення своєї платформи.
Єдиний реєстр також концентрує ризики. Якщо на одній платформі зберігаються гроші, депозити та токенізовані активи центрального банку, один збій може паралізувати всю фінансову систему. Стійкість, яка забезпечується розподіленою інфраструктурою — як не парадоксально, саме та фрагментація, яку критикує Шин — буде втрачена.
Управління — ще одна невирішена проблема. Такі проекти, як Agora від BIS, в яких беруть участь сім центральних банків та 43 фінансові установи, показують, що домовитися про те, хто контролює спільну інфраструктуру, складніше, ніж її побудувати. Тим часом світова пропозиція стейблкоїнів вже перевищує 315 мільярдів доларів. Протоколи мостів, такі як CCTP від Circle, виправляють фрагментацію між блокчейнами з приватного боку. Ринок не чекає.
Шін був автором теорії. Тепер він володіє результатом.