Ултан Міллер, генеральний директор Hecto Finance, виклав сміливе бачення під час інтерв'ю CoinDesk на Consensus Hong Kong 2026: блокчейн-міст до найцінніших приватних компаній світу, який давно був недоступний для звичайних інвесторів.
Однак його стратегія та суперечки, які вона викликає, підкреслюють, як токенізація приватного капіталу розвивається швидше, ніж правові рамки та корпоративний консенсус.
Hecto позиціонує себе як розробника «першого у світі токенізованого індексу компаній перед IPO», призначеного для того, щоб надати публічним інвесторам доступ до фірм, які традиційно залишалися зачиненими до виходу на біржу. Міллер сказав, що індекс розробляється в мережі Canton Network, інституційному блокчейні, призначеному для підтримки конфіденційності, відповідності та програмованих розрахунків, функцій, які, за його словами, є важливими для масштабного перенесення традиційних цінних паперів на блокчейн-рейки.
Едвін Мата, генеральний директор і співзасновник платформи токенізації Brickken, запропонував різко протилежний тон на тій самій конференції. Мата, який також брав участь у конкурсі PitchFest від CoinDesk, попередив, що токенізація акцій компанії без відома чи згоди емітента ризикує підірвати як захист інвесторів, так і довіру до ринку.
Тепер, коли прогнозується, що токенізація реальних активів до 2030 року стане галуззю вартістю 30 трильйонів доларів, за словами Мати, занадто багато недосвідчених гравців виходять на цю сферу в гонитві за швидким прибутком.
«Це рецепт хаосу, низькоякісних проектів та величезних збитків для інвесторів, залучених у підприємства без міцного фундаменту, особливо тих, хто не має реальних знань у сфері структурування цінних паперів, механізмів емісії та корпоративного права», – попередив Мата.
Негативна реакція на Robinhood підкреслює напруженість
Скептицизм щодо токенізованого приватного капіталу не є теоретичним. У червні 2025 року Robinhood оголосила, що пропонуватиме токенізовані акції в Європі, та запустила обмежений роздачу токенів, пов'язаних з акціями, OpenAI та SpaceX.
OpenAI відповів публічно.
«Ці «токени OpenAI» не є акціями OpenAI», – заявила компанія. «Ми не співпрацювали з Robinhood, не брали участі в цьому і не підтримуємо це. Будь-яка передача акцій OpenAI вимагає нашого схвалення – ми не схвалювали жодної передачі. Будь ласка, будьте обережні».
Цей епізод виявив ключову проблему, з якою стикається сектор: коли треті сторони створюють інструменти на основі блокчейну, що посилаються на приватні компанії, що саме купують інвестори та хто це дозволив?
Міллер: Поки що «сіра зона»
Міллер, який до Hecto заснував один з перших банків з інвестування в цифрові активи, що регулюється Управлінням з фінансового контролю Великої Британії (FCA), сказав, що він та його співзасновники, включаючи колишніх керівників Goldman Sachs та Barclays, визнають напруженість, але стверджують, що їхня структура відрізняється. Він описав цей простір як такий, що працює в «сірій зоні», і сказав, що стимули можуть з часом узгодитися, оскільки регулювання дозріває, а ринковий попит кристалізується.
Замість того, щоб розглядати токенізацію як юридичний обхідний шлях, Міллер зобразив її як частину неминучого переходу традиційних цінних паперів на програмовані рейки. Він стверджував, що оскільки компанії довше залишаються приватними, а оцінки на вторинних ринках зростають, попит на ширший доступ продовжуватиме зростати.
Соціальні канали Hecto також свідчать про активне зростання екосистеми та залучення спільноти, позиціонуючи продукт не лише як теоретичну конструкцію, а й як реальну ініціативу, що об'єднує інституційні рішення для зберігання та механізми управління в мережі.
Індекс до IPO: Гектокорни та інституційні рейки
Міллер обрамляє перший продукт Hecto навколо колекції елітних приватних компаній, або, як він їх називав, «Hectocorns», з оцінкою понад 100 мільярдів доларів, включаючи SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether та Anthropic.
Ідея полягає в тому, щоб об'єднати вплив цього кошика в один токен у блокчейні, що дозволить інвесторам отримати диверсифікований доступ через програмований інструмент, а не через окремі покупки акцій.
Генеральний директор Hecto пояснив, що токен функціонує таким чином, що інвестори вносять капітал у сховище, після чого протокол випускає токени, що представляють пропорційну експозицію до сукупної ефективності кошика.
Індекс базується на правилах та динамічний: якщо компанія виходить через IPO або подію ліквідності, виручені кошти спрямовуються в пул ліквідності, який використовується для викупу токенів, що потенційно вигідно для решти власників. Власники токенів управління також голосують за майбутній склад індексу.
Ширша теза Міллера є структурною. Він стверджує, що публічні ринки більше не визначають епоху; натомість величезні приватні компанії створюють цінність задовго до традиційних IPO. Токенізація, за його словами, є відсутньою ланкою між зростанням приватного підприємництва та ширшим доступом інвесторів.
Розрив між регуляторним та правовим регулюванням
Однак, навіть попри те, що Міллер просуває цю механіку, правові основи залишаються невирішеними.
Мата наголосив, що токенізація акцій не змінює юридичну природу акцій. Це технологічне накладання на традиційне володіння акціями, що регулюється корпоративним правом та документацією, а не те, що отримує легітимність від самого блокчейну.
Він додав, що якщо емітент дасть згоду та дотримуватиметься правил щодо цінних паперів, токенізація може модернізувати процеси ведення обліку та передачі. Якщо ні, це ризикує спотворити права та наразити інвесторів на невизначеність в управлінні.
Мата також наголосив, що токенізація не створює ліквідності автоматично. Справжня ліквідність вимагає відповідних вторинних ринків, надійної інфраструктури розрахунків, попиту інвесторів та чіткості регулювання — елементів, які все ще розвиваються в різних юрисдикціях.
За його словами, неоднозначність щодо прав голосу, прав на дивіденди та можливості їх передачі створює як юридичні, так і репутаційні ризики.
Наслідки для ринку та доступ інвесторів
Якщо індекс Hecto набере обертів, це може свідчити про суттєву зміну в розподілі експозиції приватного ринку шляхом вбудовування експозиції швидкозростаючих приватних компаній у програмовані блокчейн-інструменти.
Однак, без співпраці емітентів, чіткого дотримання вимог щодо цінних паперів та функціонування вторинних ринків, перспективи токенізованого приватного капіталу можуть залишатися обмеженими тими ж структурними проблемами, які він прагне трансформувати.
На конференції Consensus Hong Kong 2026 стало зрозуміло одне: токенізація приватного капіталу — це вже не експеримент, а новий актив із притаманними йому викликами.