Індустрія майнінгу біткойнів переживає найфундаментальнішу трансформацію у своїй історії, і найяскравішою ознакою цього є не хешрейт чи коригування складності. Це баланси.
Звіт CoinShares про майнінг за перший квартал 2026 року, опублікований цього тижня, показує, що середньозважена вартість видобутку одного біткойна серед майнерів, що котируються на біржі, зросла приблизно до 79 995 доларів у четвертому кварталі 2025 року.
Біткойн торгувався в діапазоні від 68 000 до 70 000 доларів, а у звіті CoinDesk минулого тижня оцінювалися втрати в 19 000 доларів за кожен видобутий долар BTC .
Ці цифри не є сталими, і галузь це знає. Відповіддю став повноцінний поворот до інфраструктури штучного інтелекту, який змінює те, ким ці компанії є насправді.
Згідно зі звітом CoinShares, у державному секторі майнінгу оголошено про укладення контрактів на штучний інтелект та високопродуктивні обчислення на суму понад 70 мільярдів доларів. Тільки розширена угода CoreWeave з Core Scientific оцінюється в 10,2 мільярда доларів протягом 12 років. TeraWulf має дохід від високопродуктивних обчислень за контрактом у розмірі 12,8 мільярда доларів. Hut 8 підписала 15-річний договір оренди інфраструктури штучного інтелекту у своєму кампусі River Bend на 7 мільярдів доларів. Cipher Digital має багатомільярдну угоду з Fluidstack, компанією, що підтримується Google.
До кінця 2026 року майнери, що котируються на біржі, можуть отримувати до 70% свого доходу від штучного інтелекту, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Дохід Core Scientific від колокації на базі штучного інтелекту вже становить 39% від загального обсягу. TeraWulf має 27%. IREN має 9% і швидко масштабується, будуючи потужність графічних процесорів з рідинним охолодженням до 200 мегават.
Це означає, що ці майнінгові компанії дедалі більше стають операторами центрів обробки даних, які, до речі, продовжують майнити біткойни додатково.
Економіка пояснює, чому. За даними CoinShares, різниця у вартості між інфраструктурою для майнінгу біткойнів, яка коштує приблизно від 700 000 до 1 мільйона доларів за мегават, та інфраструктурою штучного інтелекту, яка коштує від 8 до 15 мільйонів доларів за мегават, є значною, але штучний інтелект пропонує структурно вищу та стабільнішу прибутковість.
Ціна хешу, показник, який визначає дохід майнера на одиницю обчислювальної потужності, на початку березня досягла історичного мінімуму після халвінгу приблизно від 28 до 30 доларів за петахеш на день.
На цих рівнях майнерам, які використовують обладнання середнього покоління, потрібен доступ до електроенергії за ціною нижче 0,05 долара за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. Тим часом контракти на інфраструктуру штучного інтелекту обіцяють маржу понад 85% з багаторічною видимістю доходів.
Як працюють фінанси
У звіті пояснюється, що перехід фінансується двома способами, і обидва видно з даних.
По-перше, борг. Сукупний рівень заборгованості сектору докорінно змінився. IREN зараз має конвертовані облігації на суму 3,7 мільярда доларів США п'яти серій. TeraWulf має загальний борг на суму 5,7 мільярда доларів США, розділений між конвертованими облігаціями та старшими забезпеченими облігаціями у своїй дочірній компанії з обчислювальної техніки.
У листопаді Cipher Digital випустила старші забезпечені облігації на суму 1,7 мільярда доларів, що призвело до зростання її квартальних процентних витрат з 3,2 мільйона доларів за перші дев'ять місяців до 33,4 мільйона доларів лише у четвертому кварталі. Це не боргове навантаження масштабу майнінгу. Це ставки масштабу інфраструктури на те, що дохід від штучного інтелекту матеріалізується достатньо швидко, щоб обслуговувати зобов'язання.
По-друге, продаж біткойнів. Майнери, що котируються на біржі, колективно зменшили свої казначейські запаси в розмірі $BTC на понад 15 000 $BTC порівняно з піковими рівнями. Core Scientific продала приблизно 1900 $BTC на суму 175 мільйонів доларів у січні та планує ліквідувати майже всі решту активів у першому кварталі 2026 року. Bitdeer скоротила свої казначейські запаси до нуля у лютому. Riot Platforms продала 1818 $BTC на суму 162 мільйони доларів у грудні.
Навіть Marathon, найбільший публічний власник акцій з активами в 53 822 BTC , непомітно розширив свою політику у своїй заяві від 10 березня, щоб дозволити продаж з усього резерву балансу, частково через тиск на його кредитну лінію, забезпечену біткойнами, на суму 350 мільйонів доларів, де співвідношення позики до вартості зросло до 87%, оскільки ціни впали до 68 000 доларів.
Майнери, які продають біткойни для фінансування розвитку штучного інтелекту, – це ті самі компанії, чиї майнінгові операції забезпечують безпеку мережі біткойнів. Це створює напругу в основі переходу. Коли майнінг збитковий, а штучний інтелект прибутковий, раціональним економічним рішенням є перерозподіл капіталу з майнінгу. Але якщо достатня кількість майнерів це зробить, бюджет мережі на безпеку скоротиться.
Дані хешрейту вже відображають це. Мережа досягла піку приблизно в 1160 ексахешів за секунду на початку жовтня 2025 року, а з того часу знизилася приблизно до 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності, що є першою такою серією з липня 2022 року.
Ринок оцінки вже оцінив цю роздвоєння. Майнери із забезпеченими контрактами HPC зараз торгуються за ціною, що в 12,3 раза перевищує продажі за наступні дванадцять місяців. Майнери, що працюють виключно на ринку, торгуються за ціною, що в 5,9 раза перевищує ціну. Ринок платить більш ніж удвічі за вплив штучного інтелекту, що посилює стимул для подальшої зміни курсу.
Тим часом географічна картина змінюється разом з економікою. Сполучені Штати, Китай та Росія зараз контролюють приблизно 68% світового хешрейту. Тільки в четвертому кварталі США отримали близько 2 відсоткових пунктів частки ринку.
Але на сцену виходять ринки, що розвиваються. Парагвай та Ефіопія увійшли до десятки провідних країн світу з видобутку корисних копалин, завдяки 300-мегаватному видобутку корисних копалин компанії HIVE у Парагваї та 40-мегаватному видобутку компанії Bitdeer в Ефіопії.
Прогнози та оцінки хешрейту
CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1,8 зетахеша до кінця 2026 року та 2 зетахеша до кінця березня 2027 року, на місяць пізніше, ніж прогнозувалося раніше.
Але цей прогноз залежить від відновлення біткойна до 100 000 доларів до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче 80 000 доларів, CoinShares очікує, що ціна хеш-коду продовжить падати, а хешрейт ще більше знизиться, оскільки все більше майнерів вийдуть з ринку.
Стійкий рух нижче 70 000 доларів може призвести до більшої капітуляції, яка, як не парадоксально, принесе користь тим, хто вижив, завдяки меншій складності.
Апаратне забезпечення наступного покоління пропонує потенційний порятунок. Очікується, що серія S23 від Bitmain та власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва з енергоспоживанням менше 10 джоулів на терахаш, будуть масштабно випущені протягом першої половини 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі знизять вартість енергії на біткойн порівняно з поточними парками пристроїв середнього покоління. Але їх розгортання вимагає капіталу, який багато майнерів спрямовують на штучний інтелект.
Індустрія майнінгу біткойнів увійшла в цей цикл як група компаній, які забезпечили безпеку мережі та накопичили біткойни. Виходить вона як група компаній, які будують центри обробки даних зі штучним інтелектом та продають біткойни для їх фінансування.
Чи це тимчасова реакція на несприятливу економічну ситуацію, чи постійний структурний зсув, залежить від однієї змінної: ціни біткойна. Якщо вона повернеться до 100 000 доларів, маржа майнінгу відновиться, а поворот ШІ сповільниться. Якщо ж вона залишиться на рівні 70 000 доларів або нижче, перехід прискориться, і сектор майнінгу, яким він існував протягом останнього десятиліття, продовжить зникати в чомусь зовсім іншому.