Якщо ви хочете зрозуміти бум штучного інтелекту та центрів обробки даних у 2026 році, не обмежуйтеся лише графічними процесорами, мегаватами чи оголошеннями про відставання.
Подивіться на ринок облігацій.
Ця стаття вперше з'явилася в Miner Weekly, щотижневому інформаційному бюлетені від Blocksbridge Consulting, який збирає останні новини з енергетики, обчислювальної техніки, інфраструктури та аналізу даних від The Energy Mag. Оригінал статті можна переглянути тут.
Протягом останніх 12 місяців лише невеликий перелік компаній, що займаються майнінгом біткойнів/інфраструктурою штучного інтелекту, комунальних підприємств та виробників електроенергії, випустив довгострокові старші облігації на суму понад 33 мільярди доларів, і це без урахування конвертованих облігацій. Це не розмивання власного капіталу. Це жорсткий борг: фіксовані купони; реальні терміни погашення; реальні відсоткові витрати.
А розрив між тим, хто платить 4% і хто платить 9%, говорить майже все про те, як ринок підтримує гонку озброєнь центрів обробки даних.
Клуб 9%: ШІ та інфраструктура біткойна
У високодохідному кінці спектра капітал недешевий.
Друк CoreWeave:
- 2,0 млрд доларів США під 9,25% (травень 2025 р.)
- 1,75 млрд доларів США під 9,00% (липень 2025 р.)
Прикладна цифрова реклама: 2,35 млрд доларів США під 9,25% (листопад 2025 р.)
TeraWulf: $3,2 млрд під 7,75% (жовтень 2025 р.)
Майнінг шифрів (NASDAQ: CIFR):
- 1,4 млрд доларів США під 7,125% (листопад 2025 р.)
- 2,0 млрд доларів США під 6,125% (лютий 2026 р.)
Цікава лютнева угода Cipher. Всього за три місяці її ціна покращилася на цілий процентний пункт, навіть попри те, що обсяг випуску подвоївся, досягнувши 2 мільярдів доларів. Це свідчить про те, що попит на «обчислювальні» кредити все ще існує, особливо за наявності договорів оренди колокації та контрактів на електроенергію.
Але віддаліться та порівняйте це з регульованими комунальними підприємствами та виробниками електроенергії.
Світ 4–5%: Чинні енергетичні гіганти
Тепер подивіться на іншу сторону бухгалтерської книги.
Dominion Energy (NYSE: D): Кілька траншів від 4,6% до 5,65%
NRG Energy (NYSE: NRG): переважно 4,7%–6,0%
Vistra Corp.: $2,25 млрд при 4,70% та 5,35%
Компанія Southern (NYSE: SO): Кілька випусків згрупувалися приблизно в межах 4%–5,5%.
Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 млрд доларів США у січні 2026 року, багатотраншове фінансування, значною мірою менше 5% залежно від терміну погашення
Те саме макросередовище. Та сама крива казначейства. Різне ціноутворення на кредити.
Послання кредиторів чітке: регульоване навантаження та контрактна генерація все ще розглядаються як інфраструктура. Штучний інтелект та біткойн, навіть якщо вони пов'язані з довгостроковими угодами про відбір електроенергії, все ще розглядаються як кредит на зростання.
Історія спреду – це історія кредитного рейтингу
Якщо вишикує цих емітентів за купоном, ви отримаєте приблизну сходинку ризиків:
- 4%–5%: Регульовані комунальні підприємства та диверсифіковані виробники електроенергії
- 5%–6%: Потужніші незалежні генератори
- 6%–9%: Майнери біткойнів та розробники інфраструктури штучного інтелекту
Регульовані комунальні підприємства та відомі виробники електроенергії, як правило, знаходяться в інвестиційному класі, маючи довгу історію діяльності, передбачувані (часто регульовані) грошові потоки та високий інституційний попит на свої папери.
З іншого боку, новіші «обчислювальні» компанії, особливо ті, що все ще масштабуються, все ще нарощують або все ще доводять стабільність своєї клієнтської бази, зазвичай позичають кошти як високодохідні/спекулятивні кредити. Навіть коли у них є реальні контракти, ринок все одно враховує ризик виконання, ризик рефінансування та той факт, що капітальні витрати поглинають готівку, перш ніж її створювати.
Чому так багато боргів, так швидко?
Спільною ниткою є не криптоцикли. Це попит з боку центрів обробки даних.
Комунальні підприємства відкрито переглядають плани капітальних інвестицій у бік збільшення. Southern зараз очікує інвестиційний план у розмірі 78,1 мільярда доларів до 2030 року, з яких 15,9 мільярда доларів лише у 2026 році — прямо посилаючись на прогнозоване зростання навантаження від центрів обробки даних. Dominion аналогічно повідомила про очікуваний випуск довгострокових боргових зобов'язань на мільярди доларів (від 6 до 9,5 мільярда доларів у 2026 році) для підтримки розширення інфраструктури, зумовленого великими новими клієнтами центрів обробки даних.
З боку штучного інтелекту логіка простіша: спочатку забезпечити енергію, а потім вирішувати монетизацію.
Для майнерів, які переходять на високопродуктивні обчислення (HPC), борговий стек стає мостом між грошовими потоками застарілих біткойнів та майбутньою орендою ШІ – за умови, що грошовий потік від майнінгу біткойнів все ще існує. Для гравців у сфері ШІ, таких як CoreWeave, мова йде про масштабування, перш ніж отримувати дохід за контрактами гіперскейлерів.
Суперцикл «бульбашки» чи капітальних витрат?
Це важливіше питання, що висить над усім цим.
Якщо попит на штучний інтелект збережеться, ці купони можуть виглядати цілком раціональними. Борг рефінансується зі зниженням вартості. Активи зростають. Дефіцит електроенергії стає вузьким місцем.
Але якщо попит на штучний інтелект зменшиться або гіперскейлерні компанії втратять імпульс, борг у розмірі 7–9%, пов’язаний з обчислювальними активами, що підпадають під вплив продавців, може швидко стати обтяжливим, особливо враховуючи, що економіка майнінгу біткойнів забезпечує мало буфера.
Пам’ятайте: більшість цих термінів погашення припадає на 2030–2036 роки. Це недалекоглядний період з точки зору розвитку інфраструктури. Це вже не просто історія про енергетику. Це історія балансу.
Новини регулювання
- Трамп заявив, що підвищить глобальну тарифну ставку США з 10% до 15%
- Трамп оголосить про угоди щодо енергетики центрів обробки даних під час промови про становище країни
Новини апаратного забезпечення та інфраструктури
- Складність біткойна підскочила на 15%, що знизило ціну хешбеку нижче $30/PH/s
- Canaan купує частку Cipher у техаських біткойн-копальнях в рамках угоди з акціями на 40 мільйонів доларів
- Bitfarms отримує місцеве схвалення для просування проекту центру обробки даних штучного інтелекту в Пенсильванії
- Пожежа у Венатчі, штат Вашингтон, пов'язана з майнінгом біткойнів
Корпоративні новини
- «Блакитна сова» намагається погасити борг за центр обробки даних CoreWeave зі штучним інтелектом вартістю 4 мільярди доларів
- Bitdeer очищає резерви біткойнів, одночасно рефінансуючи дорожчі конвертовані облігації
- Cipher Mining перейменовується на Cipher Digital, щоб подвоїти оренду центрів обробки даних зі штучним інтелектом
- Генеральний директор Cipher розробляє новий план 10b5-1, що охоплює до 1,5 млн акцій CIFR
- NextEra Energy залучить 2 мільярди доларів у вигляді паїв для фінансування енергетичних проектів
Фінансові новини
- Поповнення Tether на Bitdeer на суму 42 мільйони доларів після продажу поблизу піку 2025 року
- CoreWeave шукає кредит у розмірі 8,5 мільярда доларів через накопичення боргу за інфраструктуру штучного інтелекту
- Дохід Nvidia перевищив 216 мільярдів доларів, оскільки Blackwell Ramp збільшив продажі центрів обробки даних зі штучним інтелектом
- Hut 8 обіцяє 4533 біткойни за позику Coinbase у розмірі 200 мільйонів доларів, оскільки ціна біткойнів падає
- Обсяг американських біткойнів перевищив 6000 доларів США після виробництва в четвертому кварталі та покупок через банкомати