Дослідження випадку Riot показує, що американські майнери біткойнів можуть покрити витрати на електроенергію задовго до того, як отримають повний прибуток.
Витрати на майнінг біткойнів часто зводяться до одного числа: «вартість майнінгу одного BTC ». Насправді ця цифра залежить від того, який рівень бізнесу ви оцінюєте.
Електроенергія визначає, чи повинні машини працювати сьогодні, експлуатаційні витрати визначають, чи підтримує гірничодобувний парк компанію в цілому, а бухгалтерські витрати визначають, чи зрештою бізнес отримує прибуток.
Щоб чіткіше дослідити ці шари, CryptoSlate створив модель витрат на майнінг біткойнів , яка розраховує економіку майнінгу з перших принципів, використовуючи складність мережі, винагороду за блок, комісії за транзакції, ефективність ASIC та ціну на електроенергію.
Потім модель застосовує вхідні дані про витрати, специфічні для кожної компанії, використовуючи публічні документи Riot Platforms, щоб проілюструвати, як економічні аспекти виглядають на практиці.
За поточних умов мережі модель показує, що майнер може покрити витрати на електроенергію, але все ще не може покрити ширші операційні та бухгалтерські витрати.
Операції Riot у Техасі показують, наскільки далеко одна від одної можуть залишатися показники беззбитковості електроенергії, операційної беззбитковості та повної бухгалтерської прибутковості навіть після відновлення ціни біткойна.
Економіка майнінгу Riot розкриває три рівні беззбитковості
За поточної ціни біткойна в $67 200, Riot долає один рівень беззбитковості та не досягає наступних двох.
Ми змоделювали дані на основі поточних мережевих умов, включаючи складність Bitcoin 145 042 165 424 850, винагороду за блок у розмірі 3,125 доларів США в BTC , кількість доларів США в BTC за блок, ефективність сучасних ASIC у діапазоні ~17–19 Дж/TH та промислову електроенергію в Техасі приблизно на рівні 0,0667 доларів США за кВт⋅год. Ми не враховували комісії за блок, враховуючи, що поточні середні показники становлять близько 0,02 доларів США в BTC за блок.
Така схема виробляє в мережі загалом 622,95 секстильйона хешів на блок (загальна робота, яку мережа повинна виконати в середньому для майнінгу одного блоку), 199,34 секстильйона хешів на $BTC (наскільки швидко майнер або вся мережа виконує цю роботу) та 969,04 мегават-годин енергії на $BTC .
Ці припущення дають вартість електроенергії у розмірі 64 635 доларів США для видобутку 1 долара BTC за його поточною ціною, що призводить до маржі потужності у розмірі 2565 доларів США за долар BTC .
Якщо додати рівень неенергетичних операційних витрат Riot, що базується на поданні декларацій, у розмірі близько $9 809 за $BTC , операційна маржа стає негативною на $7 243, а загальні витрати на $BTC відповідно зростають. Додавання рівня негрошової амортизації у розмірі близько $39 687 за $BTC призводить до зниження бухгалтерського прибутку до мінус $46 930.
Це чітко показує, що для великих майнерів США «вартість видобутку одного біткойна» не має єдиного значення.
- Один рівень фіксує короткострокові витрати на електроенергію та допомагає вирішити, чи варто експлуатувати машини.
- Другий рівень додає ширші операційні витрати та показує, чи охоплює самостійний майнінг решту бізнесу.
- Третій рівень додає амортизацію та показує, чи звітований прибуток встигає за грошовою маржею.
Модель розміщує ці шари поруч і показує, наскільки далеко вони залишаються один від одного після відновлення ринку.
Сходи беззбитковості визначають операційну картину
Модель створює сходинку беззбитковості, яка говорить більше, ніж будь-який окремий показник загальних витрат на майнінг. Беззбитковість лише для електроенергії становить 64 635 доларів за долар BTC .
Додайте рівень експлуатаційних витрат Riot, що не пов'язані з енергопостачанням, і точка беззбитковості зросте приблизно до 74 444 доларів.
Додайте рівень бухгалтерської амортизації, і повна бухгалтерська беззбитковість знову зросте до 114 130 доларів.
Таким чином, майнери можуть повідомляти про позитивну економіку електроенергії, водночас публікуючи слабкі операційні або бухгалтерські результати.
| Рівень вартості | Змодельована сума за $BTC | Ціна беззбитковості $BTC |
|---|---|---|
| Тільки електрика | 64 635 доларів США | 64 635 доларів США |
| Експлуатаційні витрати, не пов'язані з енергопостачанням | 9 809 доларів США | 74 444 дол. США |
| Бухгалтерська амортизація | 39 687 доларів США | 114 130 доларів США |
Я змоделював чотири цінові сценарії, щоб показати, як ця драбина працює на практиці.
У моєму сценарії “ведмежого” прогнозу з ціною $49 000, Riot має негативні показники за всіма показниками. Маржа потужності на $BTC становить -15 635, операційна маржа – -25 443, а бухгалтерський прибуток – -65 130.
У випадку поточної ціни $67 200, Riot ледь перевищує беззбитковість електроенергії, але лише ледь помітно. Запас потужності стає позитивним, проте операційні та бухгалтерські показники залишаються негативними.
У випадку повернення $80 000, Riot перевищує операційний поріг з операційною маржею $5 557 за $BTC , тоді як бухгалтерський облік все ще показує збитки у розмірі $34 130.
Потрібно повторити історичний максимум у 126 000 доларів, перш ніж усі три прогнози стануть позитивними, з бухгалтерським прибутком у 11 870 доларів за долар BTC .
| Ціновий сценарій $BTC | Маржа потужності на $BTC | Операційна маржа на $BTC | Бухгалтерський прибуток на $BTC |
|---|---|---|---|
| 49 000 доларів США | -15 635 доларів США | -25 443 дол. США | -65 130 доларів США |
| 67 200 доларів США | 2565 доларів США | -7 243 долари США | -46 930 доларів США |
| 80 000 доларів США | 15 365 доларів США | 5 557 доларів США | -34 130 доларів США |
| 126 000 доларів США | 61 365 доларів США | 51 557 доларів США | 11 870 доларів США |
Різниця суттєва. Амортизаційний рівень Riot чітко визначений як негрошовий та базується на трирічному терміні корисного використання. Це бухгалтерський розподіл, а не короткостроковий відтік грошових коштів, якого можна уникнути.
Це все ще має бути враховано, бо державні шахтарі живуть не лише за рахунок рентабельної потужності. Вони звітують про прибутки та збитки. Вони замінюють обладнання. Вони покривають корпоративні витрати.
Тож корисне питання полягає в тому, яку лінію прибутковості насправді використовують інвестори, аналітики та управлінські команди, і коли можна сказати, що майнер прибутковий.
Прогноз Riot щодо наступного халвінгу продовжує тест на ціну
Потім ми провели прогноз витрат до наступного скорочення вдвічі у 2028 році.
Використовуючи останні публічно доступні дані Riot, ми припускаємо 38,5 ексахешів за секунду, збільшуючи їх до 45 EH/s до 31 березня 2026 року, а потім утримуючи цей рівень на незмінному рівні до наступного вікна халвінгу.
Ми не намагаємося повністю перебудувати ринок. Модель зберігає поточну економіку на $BTC постійною та масштабує її відповідно до заявленого та запланованого Riot хешрейту самостійного майнінгу.
Це сценарна вправа, зосереджена на операційному левериджі, і чутливість до ціни важко не помітити.
За всіма чотирма сценаріями прогнозований сукупний обсяг видобутого BTC становить 15 тисяч. Змінюється лише сума прибутку.
При ціні біткойнів $49 000 сукупний коефіцієнт рентабельності Riot становить від'ємний $239 436 036, сукупний операційний коефіцієнт рентабельності — від'ємний $389 648 124, а сукупний бухгалтерський прибуток — від'ємний $997 428 094.
При значенні $67 200 сукупний коефіцієнт запасу потужності стає позитивним на рівні $39 286 667, але сукупний операційний коефіцієнт запасу залишається негативним на рівні $110 925 420, а сукупний бухгалтерський прибуток залишається негативним на рівні $718 705 391.
При показнику $80 000 операційна рентабельність Riot сукупно становить $85 099 338, тоді як сукупний бухгалтерський прибуток все ще є негативним і становить $522 680 632.
Лише у сценарії зі 126 000 доларів США всі три лінії рухаються вище нуля, із сукупним бухгалтерським прибутком у розмірі 181 783 343 доларів США.
| Ціновий сценарій $BTC | Прогнозований кумулятивний $BTC | Запас сумарної потужності | Сукупна операційна маржа | Накопичений бухгалтерський прибуток |
|---|---|---|---|---|
| 49 000 доларів США | 15 тисяч | -239 436 036 доларів США | -389 648 124 дол. США | -997 428 094 дол. США |
| 67 200 доларів США | 15 тисяч | 39 286 667 доларів США | -110 925 420 доларів США | -718 705 391 дол. США |
| 80 000 доларів США | 15 тисяч | 235 311 426 доларів США | 85 099 338 доларів США | -522 680 632 дол. США |
| 126 000 доларів США | 15 тисяч | 939 775 402 дол. США | 789 563 314 доларів США | 181 783 343 дол. США |
Майнінгова компанія може мати позитивний показник потужності протягом тривалого періоду і все одно не покривати ширші операційні витрати. Вона також може стати операційно позитивною і все ще залишатися далекою від бухгалтерського прибутку. Дослідження Riot показує, що розрив між цими штатами є великим.
У моделі різниця між рівнем беззбитковості потужності та повним рівнем беззбитковості бухгалтерського обліку становить приблизно 49 495 доларів за долар BTC . Цей розрив допомагає пояснити, чому майнери можуть виглядати здоровими щодо відправлення флоту та одночасно перебувати у напрузі щодо звітних прибутків.
Наша кумулятивна діаграма не враховує майбутні труднощі, комісії, перебої, доходи від обмежень, фінансування чи нові капітальні витрати. Вона припускає збереження сьогоднішньої економічної ситуації на $BTC та масштабує її лише відповідно до запланованого шляху хешрейту Riot.
Це обмеження все ще залишає чіткий сигнал. Утримання решти економічних показників без змін показує, наскільки велика частина дебатів про наступне зменшення курсу все ще залежить від ціни біткойна.
У випадку Riot модель не досягає кумулятивної облікової прибутковості до сценарію $126 000. Однак в абсолютному вираженні цей рівень становить $114 200.
Справа Riot дає уявлення про ширшу американську гірничодобувну промисловість
Ширший урок для американських шахтарів простий. Сама лише ціна не вирішує операційну картину. Ефективність парку газу та ціна на електроенергію все ще визначають перше скорочення.
З точки зору чутливості до вартості, ми порівнюємо три пресети ASIC: Bitmain S21 з 17,5 Дж/TH, WhatsMiner M60S з 18,5 Дж/TH та Antminer S19 Pro з 29,5 Дж/TH, використовуючи промисловий еталонний коефіцієнт потужності Техасу.
У цьому діапазоні S19 Pro залишається вищим за новіші машини за вартістю за $BTC . Дві новіші моделі працюють приблизно однаково, тоді як менш ефективний парк має помітно вищу лінію вартості на графіку.
Цей момент виходить за рамки Riot. Припущення Riot щодо рівня витрат, не пов'язаних з енергопостачанням, та амортизації залежать від компанії. Інший майнер може мати іншу базу накладних витрат, інше припущення щодо терміну корисного використання, інший профіль скорочення або інший реалізований склад потужностей. Але ми вважаємо, що трирівнева структура все ще добре працює.
Спочатку йдуть витрати на електроенергію. Потім експлуатаційні витрати. Потім бухгалтерські витрати.
Компанії, які переживають періоди слабких цін, як правило, легко подолають перший рівень. Компаніям, які накопичують вартість протягом циклу, потрібно з часом покрити всі три.
За поточної ціни близько 67 000 доларів, модель не показує, що компанія перебуває у скрутному становищі на рівні машин. Запас потужності позитивний. Машини все ще заробляють більше, ніж витрачають на електроенергію.
Водночас, він не показує майнера, який вирішив повний звіт про прибутки та збитки. Операційна лінія залишається червоною. Бухгалтерська лінія залишається глибше в червоному. Для публічного майнера цей поділ формує рішення щодо казначейства, терміни заміни флоту та ринкові очікування щодо прибутку.
Таким чином, ми можемо екстраполювати, що майнери біткойнів можуть перейти в позитивний показник рентабельності потужності значно нижче шестизначних чисел, перейти в позитивний показник операційної рентабельності у випадку відновлення та все одно не досягти кумулятивної бухгалтерської прибутковості, доки ми не протестуємо історичний максимум вище 114 000 доларів.