Картина пропозиції біткойна для майнерів залишається більш напруженою, ніж у попередніх циклах, але недостатньо напруженою, щоб назвати це справжнім шоком пропозиції. Нові дані з останнього ранкового огляду біткойна Акселя Адлера-молодшого свідчать про те, що майнери все ще зберігають значний позабіржовий резерв, навіть попри те, що тиск продажів з боку біржі залишається підвищеним.
Змішаний сигнал від майнерів біткойнів
Основний аргумент Адлера базується на двох окремих, але пов'язаних показниках. Один відстежує 30-денну ковзну середню припливу $BTC від майнерів на біржі, яка служить прямим показником реалізованого тиску продавців на вході на ринок. Інший вимірює сукупний баланс $BTC, що зберігається на позабіржових адресах, пов'язаних з майнерами, пропонуючи уявлення про те, скільки запасів ще можна продати поза публічними книгами замовлень.
У сукупності графіки вказують на ринок, який поглинає поточний розподіл майнінгу, а не на той, на якому раптово закінчилися приховані пропозиції. Як зазначив Адлер: «Для ринку це неоднозначний сигнал: прихований надлишок позабіржових ресурсів обмежений порівняно з попередніми циклами, але тактичний тиск у ринковому каналі ще не усунено».
Ця відмінність має значення. Низький позабіржовий баланс можна інтерпретувати як позитивний фактор, оскільки він означає, що майнери мають менше невикористаних запасів, доступних для великих позабіржових угод. Але якщо монети, які майнери зараз виробляють, все ще спрямовуються на біржі з підвищеною швидкістю, безпосередній тиск на ринок залишається незмінним.
Дані про приплив обмінних коштів є центральними для цього аргументу. За словами Адлера, приплив обмінних коштів майнерів помітно зріс після халвінгу №4 порівняно з раннім періодом після халвінгу, і ця тенденція ще більше прискорилася з осені 2025 року. До 2026 року 30DMA залишався в тому, що він назвав підвищеним режимом, що вказує на те, що «значна частина щойно видобутої продукції все ще спрямовується на ринок, і поточний тиск з боку майнерів не можна вважати усуненим».
Останні тижні продемонстрували деяке помірне зниження порівняно з останніми максимумами, але Адлер не вважає це вирішальним. «В останні тижні графік показує локальний відкат порівняно з нещодавніми піками», – написав він. «Але на тлі сильного зростання протягом останніх місяців це ще не схоже на підтверджений розворот вниз – скоріше на паузу в рамках все ще підвищеного режиму припливу обміну. Щоб говорити про реальне зниження тиску з боку шахтарів, необхідне більш стійке зниження 30DMA порівняно з поточною підвищеною зоною, а не коротке коливання всередині неї».
Позабіржовий бік картини більш тонкий. Залишки позабіржових акцій, пов'язані з майнерами, наразі становлять близько 152,6 тис . доларів BTC , що значно нижче історичного піку близько 595 тис. доларів BTC у 2018 році та лише незначно вище серійного мінімуму приблизно 146,9 тис. доларів BTC, зафіксованого в липні 2025 року. За довгостроковими стандартами це призводить до стиснення позабіржового резерву.
Тим не менш, Адлер прямо заперечує ідею про те, що резерв фактично зник. «Поточний рівень близький до нижньої межі історичного діапазону, але стверджувати, що буфер «майже повністю вичерпано», було б перебільшенням: понад 150 тисяч доларів BTC все ще є значним обсягом», – написав він. «В останні місяці позабіржовий баланс коливався у відносно вузькому діапазоні, а в лютому навіть спостерігався помітний стрибок угору. Це більше схоже на режим низького, але стійкого резерву, ніж на завершальну фазу повного виснаження буфера».
Саме це формулювання є ключовим у статті. У звіті не стверджується, що пропозиція гірничодобувних компаній є великою. У ньому стверджується, що фон пропозиції став структурно жорсткішим, ніж у попередніх циклах, але ще не перейшов у відвертий дефіцит. За словами Адлера, у гірничодобувних компаній «суттєво менше позабіржових запасів, ніж у попередніх циклах», але резерв «не зник». Натомість він «більше не виглядає достатньо великим, щоб створити той самий прихований надлишок пропозиції, який ринок міг бачити раніше».
Зображення, створене за допомогою DALL.E, графік з TradingView.com